上市公司并购重组绩效实证研究.doc
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上市公司并购重组绩效实证研究
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作者:【摘要】本文以2011年沪深A股市场59家发生同行业并购重组和28家发生跨行业并购重组的上市公司为样本,运用事件研究法对我国上市公司并购重组绩效以及同行业并购重组与跨行业并购重组的市场表现进行了实证研究,研究发现同行业并购重组创造的财富比跨行业高,但两者都不很理想,总体上并购重组活动没有给股东带来额外财富。
【关键词】上市公司;并购重组;同行业并购重组;跨行业并购重组;绩效
一、引言
随着我国证券市场的发展,近年来上市公司并购重组数量剧增,并购重组被众多上市公司视为增加企业价值,使企业做强做大的法宝。目前,国内不少媒体关于企业并购重组的报道,都给人一种美好的想象,即并购重组总是和成功相伴,是一种盛举,是并购企业的伟业。但我国上市公司并购重组是否真的创造了价值?许多企业正在追求多元化发展的战略,同行业并购重组与跨行业并购重组绩效是否相同?国内许多学者对我国上市公司并购重组绩效做了研究,但很少有学者把并购重组分为同行业并购重组与跨行业并购重组进行比较研究。因此本文将研究并购重组绩效的基础上对同行业与跨行业的并购重组绩效进行对比研究,以填补并购重组绩效的空白,具有极大的现实意义。
二、研究设计
(一)样本选取与数据来源
为了能全面评价并购重组绩效,本文以CCER中“重大事项”板块下“CCER上市公司资产交易”中提供的并购重组资料为依据,选取2011年沪深A股市场发生并购重组活动的上市公司作为样本,样本选取标准如下:
第一,并购公告日(记为时间0)前后5个交易日必须连续,并且在这些交易日内,没有分红、配股等可能影响股价变动的重大事件发生。
第二,如果同一公司连续发生并购事件,并购的时间间隔要大于10个连续的交易日。
第三,若同一公司一年内发生多笔并购活动,本文选择“首次公告日”最早的并购活动。
第四,CCER数据库汇总的并购事件中,交易状态分为正常交易、ST(Special Treatment,特别处理)和PT(Particular Transfer,特别转让)三种,本文选择交易状态为正常交易的并购事件。
第五,并购当年研究所需历史股价齐全。
根据上述标准,本文从沪深A股市场中共收集87家符合条件的样本,其中同行业并购重组的样本有59家,跨行业并购重组的样本有28家。
本文所需的资料及数据来自于上海证券交易所、深圳证券交易所、CCER以及并购公司和目标公司有关的网站,采用的软件是Excel和SPSS16.0软件。
(二)研究方法选择
目前为止,上市公司并购重组绩效的学术研究方法主要有基于二级市场股票价格走势的事件研究法和基于企业业绩的会计研究法。会计研究法是被动的事后研究(Back Looking),在编制财务报表时上市公司可能会进行财务报表式的重组从而使报表使用者得到虚假的财务数据,影响并购重组绩效研究结果。而事件研究法则被认为具有“前瞻性”(Forward Looking),因为股价被认为是投资者对未来期望现金流的折现。在国际学术界,事件研究法已成为并购重组研究的主流方法之一,但使用事件研究法的一个前提是证券市场已经达到有效市场的标准或最起码达到弱式有效。对于我国证券市场的有效性问题,已有不少学者进行过实证分析,其中最近的研究基本认为我国证券市场已经通过了弱式有效检验,如陈信元、张田余(1999),李学、刘建民、靳云汇(2001),薛华(2002)等学者的研究。因此本文运用事件研究法对并购重组绩效进行研究。
(三)模型分析
事件研究法中,超额收益率AR(Abnormal Ret urn)的衡量是其中一个关键问题,它反映了由于事件的发生而对市场产生的影响,对于正常情况下的收益率作了扣除,其计算公式为:ARi=Ri-Rtm,Ri为股票i的实际收益率,它可以根据某日的实际股价计算得到,Ri=(Pi-Pi-1)/Pi-1(其中Pi为股票i在t日的收盘价,Pi-1为股票i在t-1日的收盘价);Rtm为正常收益率,一般以市场组合在t日的收益率作为代表。
实际经验研究中,Rtm有三种不同的计算方法:市场调整法、均值调整法和市场模型法。其中,市场调整法最简单,它假设市场指数的收益率就是每只股票在事件期内当天的正常收益率。在均值调整法中,首先需要选择一个“清洁期”(不受事件影响的时期),清洁期可以在事件期之前、之后或者两者都包括,但不能包括事件期,然后估算在此期间内股票的日平均收益率,并把它作为正常收益率。市场模型法则根据证券资产定价的理论模型(一般指CAPM)来计算正常收益率。由于在并购重组的事件期之前或者之后选择
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作者:【摘要】本文以2011年沪深A股市场59家发生同行业并购重组和28家发生跨行业并购重组的上市公司为样本,运用事件研究法对我国上市公司并购重组绩效以及同行业并购重组与跨行业并购重组的市场表现进行了实证研究,研究发现同行业并购重组创造的财富比跨行业高,但两者都不很理想,总体上并购重组活动没有给股东带来额外财富。
【关键词】上市公司;并购重组;同行业并购重组;跨行业并购重组;绩效
一、引言
随着我国证券市场的发展,近年来上市公司并购重组数量剧增,并购重组被众多上市公司视为增加企业价值,使企业做强做大的法宝。目前,国内不少媒体关于企业并购重组的报道,都给人一种美好的想象,即并购重组总是和成功相伴,是一种盛举,是并购企业的伟业。但我国上市公司并购重组是否真的创造了价值?许多企业正在追求多元化发展的战略,同行业并购重组与跨行业并购重组绩效是否相同?国内许多学者对我国上市公司并购重组绩效做了研究,但很少有学者把并购重组分为同行业并购重组与跨行业并购重组进行比较研究。因此本文将研究并购重组绩效的基础上对同行业与跨行业的并购重组绩效进行对比研究,以填补并购重组绩效的空白,具有极大的现实意义。
二、研究设计
(一)样本选取与数据来源
为了能全面评价并购重组绩效,本文以CCER中“重大事项”板块下“CCER上市公司资产交易”中提供的并购重组资料为依据,选取2011年沪深A股市场发生并购重组活动的上市公司作为样本,样本选取标准如下:
第一,并购公告日(记为时间0)前后5个交易日必须连续,并且在这些交易日内,没有分红、配股等可能影响股价变动的重大事件发生。
第二,如果同一公司连续发生并购事件,并购的时间间隔要大于10个连续的交易日。
第三,若同一公司一年内发生多笔并购活动,本文选择“首次公告日”最早的并购活动。
第四,CCER数据库汇总的并购事件中,交易状态分为正常交易、ST(Special Treatment,特别处理)和PT(Particular Transfer,特别转让)三种,本文选择交易状态为正常交易的并购事件。
第五,并购当年研究所需历史股价齐全。
根据上述标准,本文从沪深A股市场中共收集87家符合条件的样本,其中同行业并购重组的样本有59家,跨行业并购重组的样本有28家。
本文所需的资料及数据来自于上海证券交易所、深圳证券交易所、CCER以及并购公司和目标公司有关的网站,采用的软件是Excel和SPSS16.0软件。
(二)研究方法选择
目前为止,上市公司并购重组绩效的学术研究方法主要有基于二级市场股票价格走势的事件研究法和基于企业业绩的会计研究法。会计研究法是被动的事后研究(Back Looking),在编制财务报表时上市公司可能会进行财务报表式的重组从而使报表使用者得到虚假的财务数据,影响并购重组绩效研究结果。而事件研究法则被认为具有“前瞻性”(Forward Looking),因为股价被认为是投资者对未来期望现金流的折现。在国际学术界,事件研究法已成为并购重组研究的主流方法之一,但使用事件研究法的一个前提是证券市场已经达到有效市场的标准或最起码达到弱式有效。对于我国证券市场的有效性问题,已有不少学者进行过实证分析,其中最近的研究基本认为我国证券市场已经通过了弱式有效检验,如陈信元、张田余(1999),李学、刘建民、靳云汇(2001),薛华(2002)等学者的研究。因此本文运用事件研究法对并购重组绩效进行研究。
(三)模型分析
事件研究法中,超额收益率AR(Abnormal Ret urn)的衡量是其中一个关键问题,它反映了由于事件的发生而对市场产生的影响,对于正常情况下的收益率作了扣除,其计算公式为:ARi=Ri-Rtm,Ri为股票i的实际收益率,它可以根据某日的实际股价计算得到,Ri=(Pi-Pi-1)/Pi-1(其中Pi为股票i在t日的收盘价,Pi-1为股票i在t-1日的收盘价);Rtm为正常收益率,一般以市场组合在t日的收益率作为代表。
实际经验研究中,Rtm有三种不同的计算方法:市场调整法、均值调整法和市场模型法。其中,市场调整法最简单,它假设市场指数的收益率就是每只股票在事件期内当天的正常收益率。在均值调整法中,首先需要选择一个“清洁期”(不受事件影响的时期),清洁期可以在事件期之前、之后或者两者都包括,但不能包括事件期,然后估算在此期间内股票的日平均收益率,并把它作为正常收益率。市场模型法则根据证券资产定价的理论模型(一般指CAPM)来计算正常收益率。由于在并购重组的事件期之前或者之后选择
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