财务管理杠杆原理

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1、第六章第六章 杠杆原理杠杆原理教学目标教学目标 理解杠杆作用发生的原理理解杠杆作用发生的原理 熟练掌握三种杠杆的计算熟练掌握三种杠杆的计算3 只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之发挥有利于企业的作用。发挥有利于企业的作用。 按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为：按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为： 固定成本：固定成本：在业务量一定范围内，成本总额不变在

2、业务量一定范围内，成本总额不变 变动成本：变动成本：成本总额随业务量总比例变动成本总额随业务量总比例变动 混合成本：混合成本：成本总额随业务量变动，不成正比例成本总额随业务量变动，不成正比例一、营业杠杆一、营业杠杆（operating leverage）p经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。p在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠杆现象。杆现象。Q/QEBIT/ EBIT固定成本固定成本【例例6-1】Q/Q与与EB

3、IT/ EBIT变动关系分析变动关系分析鼎鼎公司200年A产品销售和成本的有关资料如下表所示。公司总经理在阅读该报表时，找来财务总监，询问是什么原因导致销售量增加40%，息税前利润增加50%？ 摘要摘要基基期期（200年）年）计划期计划期（201）年）年变动额变动额变动率变动率单位售价（元）单位售价（元）100100100100不变不变销售量（件）销售量（件）5 0005 0007 0007 0002 0002 00040%40%销售收入总额（元）销售收入总额（元）500 000500 000700 000700 000200 000200 00040%40%单位变动成本（元）单位变动成本（元

4、）50505050不变不变变动成本总额（元）变动成本总额（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%贡献毛益总额（元）贡献毛益总额（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%固定成本（元）固定成本（元）50 00050 00050 00050 000不变不变其中其中:单位产品固定成本单位产品固定成本（元）（元）10107.147.14-2.86-2.86- -28.57%28.57%息税前利润（元）息税前利润（元）200 000200 000300 000300 000100 0

5、00100 00050%50%6营业额营业额 S S变动成本变动成本 Vc(60%)Vc(60%)固定成本固定成本 F F息税前利润息税前利润 EBITEBIT 2020 1212 8 8 0 0 2525 1515 8 8 2 2 3030 1818 8 8 4 4 3535 2121 8 8 6 6营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表 单位：万元单位：万元【例6-2】 7营业杠杆营业杠杆及营业风险及营业风险营业杠杆营业杠杆 指在某一固定成本比重下，销指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。售量变动对息税前利润产生的作用。 原因：由于固定成本一定，单位销量所负担原因：由于固

6、定成本一定，单位销量所负担的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动幅度大于销售量变动的幅度。幅度大于销售量变动的幅度。营业风险营业风险由于利用营业杠杆而导致息税前由于利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。利润变动的风险。8营业杠杆系数营业杠杆系数（DOL）营业杠杆系数营业杠杆系数 = = 息税前利润增长率息税前利润增长率/ /销售额增长率销售额增长率DOL = EBIT/EBIT S/SEBIT = S VC F = Q(P V) FDOL =S VCS VC F= 1 +FEBIT9【注注】 1.1.因为因为DOL1DOL1，表明经营杠杆扩大了经营风

7、险，表明经营杠杆扩大了经营风险 2. 2.可以利用经营杠杆系数预测息税前利润可以利用经营杠杆系数预测息税前利润 3. 3.销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小10【例例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固某旅游饭店经营一营业项目，固定成本定成本40万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%，当企业，当企业的营业额为的营业额为300万元、万元、200万元、万元、100万元时，万元时，分别计算其营业杠杆系数。分别计算其营业杠杆系数。11规律：规律：1. 在固定成本不变的情况下，在固定成本不变的情况下， DOL说明了营说明了营业额增减所引起的利润增减幅度。

8、业额增减所引起的利润增减幅度。2. 在固定成本不变的情况下，营业额越小，在固定成本不变的情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。越大，经营风险也越大。 3. 当营业额达到盈亏临界点时，当营业额达到盈亏临界点时， DOL趋向无趋向无穷大，此时企业只能保本经营。穷大，此时企业只能保本经营。4. 其他因素不变，固定成本越高，其他因素不变，固定成本越高， DOL越大，越大，经营风险越大。经营风险越大。12二、财务杠杆二、财务杠杆（financial leverage）EBIT/ EBITEPS/ EPS固定债务利息固定债务利息p由于存在固定的债务利息，使得息税前利润较小的由于存在固定的债务利

9、息，使得息税前利润较小的变动引起每股收益较大变化的现象称为财务杠杆。变动引起每股收益较大变化的现象称为财务杠杆。13息税前利润息税前利润 EBIT债务利息债务利息 I所得税所得税（40%）税后利润税后利润 2 2 0 0 4 2 0.8 1.2 6 2 1.6 2.4 8 2 2.4 3.6财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表【例6-4】 单位：万元单位：万元14财务杠杆财务杠杆 由于合理利用债务筹资（具有由于合理利用债务筹资（具有节税功能）而给企业带来的额外收益。节税功能）而给企业带来的额外收益。 原因：由于债务利息一定，使得税后利润的原因：由于债务利息一定，使得税后利润的变动幅度大于息税前

10、利润变动的幅度。变动幅度大于息税前利润变动的幅度。财务风险财务风险由于利用财务杠杆而导致税后利由于利用财务杠杆而导致税后利润变动的风险。润变动的风险。15财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL） 财务杠杆系数财务杠杆系数 = =普通股每股税后利润增长率普通股每股税后利润增长率/ /息税前利润增长率息税前利润增长率DFL =EPS /EPS EBIT/EBITDFL =EBITEBIT-I= 1 +IEBIT-I16普通股每股税后利润普通股每股税后利润税后资本利润率税后资本利润率EPS =( EBIT I )( 1 T )N( EBIT I )( 1 T )C两个重要的衡量指标两个重要的衡量指标【注】

11、N N：普通股股数：普通股股数 C C：主权资本总额：主权资本总额17【例例6-5】某公司全部资产为某公司全部资产为1000万元，债务万元，债务比率为比率为0.4，债务年利率为，债务年利率为13%，所得税率为，所得税率为33%，在息税前利润为，在息税前利润为90万元时，计算财务杠万元时，计算财务杠杆系数。杆系数。18财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大，债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，财务风险越小。财务风险越大；反之，财务风险越小。当企业不存在债务和优先股时，财务杠杆系数等于当企业不存在债务和优先股时