第五章 投资项目多方案的比较和选择
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1、第五章第五章 投资项目多方案的比较和选择投资项目多方案的比较和选择第二节、多方案之间的关系类型按照方案之间的经济关系，可分为按照方案之间的经济关系，可分为: (1)独立型独立型 (2)互斥型互斥型 (3)相关型相关型 (4)混合型混合型 n相关型：相关型：(1)(1)完全互斥型：由于技术的或经济的原因，接受某一方案就完全互斥型：由于技术的或经济的原因，接受某一方案就必须放弃其他方案，从决策角度来看这些方案是完全互斥必须放弃其他方案，从决策角度来看这些方案是完全互斥的。的。(2)(2)相互依存型和互补型：如果两个或多个方案之间，某一方相互依存型和互补型：如果两个或多个方案之间，某一方案的实施要求
2、以另一方案案的实施要求以另一方案( (或另几个方案或另几个方案) )的实施为条件，的实施为条件，则这两个则这两个( (或若干个或若干个) )方案具有相互依存性，或者说具有完方案具有相互依存性，或者说具有完全互补性。全互补性。(3)(3)现金流相关型：即使方案间不完全互斥，也不完全互补，现金流相关型：即使方案间不完全互斥，也不完全互补，如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方案之间也具有相关性。的变化，这些方案之间也具有相关性。(4)(4)资金约束导致的方案相关：如果没有资金总额的约束，各资金约束导致的方案相关：如果没有资
3、金总额的约束，各方案具有独立性质，但在资金有限的情况下，接受某些方方案具有独立性质，但在资金有限的情况下，接受某些方案则意味着不得不放弃另外一些方案，这也是方案相关的案则意味着不得不放弃另外一些方案，这也是方案相关的一种类型。一种类型。第三节、互斥方案的经济评价方法第三节、互斥方案的经济评价方法n评价指标：评价指标： n NPV NPV，NAVNAV，PC(AC)PC(AC)，n IRRIRR，NPV,NPV,IRRIRRn评价方法：评价方法： n (1) (1)绝对效果检验绝对效果检验 , ,n (2) (2)相对效果检验相对效果检验, ,n 两者缺一不可。两者缺一不可。(1)(1)增量净现
4、值增量净现值设设A A，B B为投资额不等的互斥方案，为投资额不等的互斥方案，A A方案比方案比B B方案投资大，两方案的增量净现值可由下式求方案投资大，两方案的增量净现值可由下式求出出: :式中：式中：NPVNPV增量净现值增量净现值; ; (CI (CIA ACOCOA A) )t t方案方案A A第第t t年的净现金流年的净现金流; ; (CI (CIB BCOCOB B) )t t方案方案B B第第t t年的净现金流年的净现金流; ;NPVNPVA A 、NPVNPVB B分别为方案分别为方案A A与与B B的净现值。的净现值。00()() (1)ntAA tBBttABNPVCICO
5、CICOiNPVNPVn用增量净现值进行互斥方案比选时，用增量净现值进行互斥方案比选时， 若若NPV0NPV0，表明增量投资可以接受，表明增量投资可以接受，投资大的方案经济效果好；投资大的方案经济效果好； 若若NPV0NPV0，NPVB0，A，B方案均可行。方案均可行。相对效果检验相对效果检验NPVA NPVB，故方案，故方案A优于优于B。结论：选择方案结论：选择方案A，拒绝方案，拒绝方案 B。(2)内部收益率法内部收益率法绝对效果检验绝对效果检验,分别求分别求IRR:-200+39(P/A,IRRA,10)=0-100+20(P/A, IRRB,10)=0解得解得: IRRA=14.5%，
6、IRRB=15.1%.IRRA i0=10% ，IRRB i0=10%,故方案故方案A，B均可行。均可行。相对效果检验相对效果检验IRRB IRRA,故方案故方案 B优于优于A 。结论：接受结论：接受B，拒绝，拒绝A，与，与NPV结论相反结论相反 无论采用无论采用NPVNPV还是还是IRRIRR进行方案的比较，比选进行方案的比较，比选的实质是判断投资大的方案与投资小的方案相的实质是判断投资大的方案与投资小的方案相比，增量收益能否抵偿增量投资，即对增量现比，增量收益能否抵偿增量投资，即对增量现金流的经济性做出判断。金流的经济性做出判断。 反映增量现金流经济性的指标有反映增量现金流经济性的指标有增
7、量净现增量净现值值( (NPV)NPV)与与增量内部收益率增量内部收益率( (IRR)IRR) 。 上题计算：上题计算：NPV=100+19(P/A,10%,10)=16.75(NPV=100+19(P/A,10%,10)=16.75(万元万元) )计算结果表明计算结果表明: : NPV0NPV0，增量投资有满意的经，增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案。济效果，投资大的方案优于投资小的方案。 NPVNPV、IRRIRR只能反映增量现金流只能反映增量现金流的经济性的经济性( (相对经济效果相对经济效果) )，不能反映各，不能反映各方案自身的经济性方案自身的经济性( (绝对经济
8、效果绝对经济效果) )。 因此，因此，NPVNPV、IRRIRR只能用于方案只能用于方案之间的比较之间的比较( (相对效果检验相对效果检验) )，不能仅根，不能仅根据据NPVNPV、IRRIRR值的大小判定方案的取值的大小判定方案的取舍。舍。结论结论： 对于互斥方案而言，净现值最大准则总是对于互斥方案而言，净现值最大准则总是正确的，正确的，IRRIRR准则不能保证结论的正确准则不能保证结论的正确 性。性。 当有多个互斥方案时，直接用净现值最大当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便。简便。 判别准则为：判别准则为：
9、 净现值最大且非负的方案为最优方案。净现值最大且非负的方案为最优方案。用内部收益率评价互斥方案的步骤：用内部收益率评价互斥方案的步骤： 根据每个方案自身的净现金流量，计根据每个方案自身的净现金流量，计算内部收益率，淘汰通不过绝对效果检验算内部收益率，淘汰通不过绝对效果检验的方案。的方案。 按照投资从大到小排列可行方案，首按照投资从大到小排列可行方案，首先计算头两个方案的先计算头两个方案的IRRIRR。若。若IRR iIRR i0 0，保留投资大的方案；若保留投资大的方案；若IRRiIRRNAVNAVB B00，所以选取，所以选取A A方案。方案。用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际用年值法
10、进行寿命不等的互斥方案比选，实际隐含着这样一种假定：隐含着这样一种假定：各备选方案在其寿命结束各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以原方案经济效果水时均可按原方案重复实施或以原方案经济效果水平相同的方案接续。平相同的方案接续。例例 有两种可供选择的设备，有两种可供选择的设备，A A设备价格为设备价格为1000010000元，寿命为元，寿命为1010年，残值为年，残值为10001000元，每年元，每年创净效益创净效益30003000元；元；B B设备价格设备价格1600016000元，寿命为元，寿命为2020年，无残值，每年创净效益年，无残值，每年创净效益28002800元。基准收元。
11、基准收益率益率10%10%，试分析那种设备好。，试分析那种设备好。l 例例：A A、B B两个互斥方案各年的现金流量如表所两个互斥方案各年的现金流量如表所示，基准收益率示，基准收益率i i0 01010，试比选方案。，试比选方案。寿命不等的互斥方案的现金流量（万元）寿命不等的互斥方案的现金流量（万元）方方案案投资投资年净现金流年净现金流残值残值寿命（年）寿命（年）A-1031.56B-15429150924B100631.5AiiNPV(10%)A = -10(A/P,10%,6)+3+1.5(A/F,10%,6)(P/A,10%,18)=7.37 0NPV(10%)B = -15(A/P,1
