湘潭大学财务管理课件—9章

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1、第七章 资本预算 企业财务管理中，与融资决策并列的另一重大决策是企业的投资决策，它直接关系到企业的生存与发展。 企业的投资决策，按投资回收时间的长短，一般可分为短期投资和长期投资重点是固定资产投资。本章主要讲述长期投资的决策，或称资本预算，下一章则研究短期投资决策。 为了保证决策的正确性，长期投资决策必须遵循一定的程序，运用科学的分析评估方法。一般而言，一个完整的资本预算过程应该包括： 1.寻找市场机会，拟定长期投资战略，提出备选项目或方案； 2.估算项目现金流量,分析、评估投资项目或方案； 3.按照决策规则，选定最佳项目或方案； 4.投资项目的执行、监控与后评价。 详细请看下图：1.提出各项

2、投资方案2.评估每一项方案估计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量 风险风险收集现金流量信息计算决策指标3.按照决策标准 选择方案4.对接受的投资方案进行监控和后评价第一节 现金流量的估算 上述几个步骤中，我们主要讲述第二和第三两个步骤，即在现金流量估算的基础上，重点探讨长期投资的决策方法和决策依据等。 分析评估投资项目时，最重要也是最困难的就是准确估算项目的现金流量。 由于大部分投资评估指标都是建立在现金流量分析的基础之上的，因此，现金流量已成了选择投资项目时必须掌握的基础性数据。 但是，投资决策牵涉到很多的变量，而且需要企业的众多人员和部门的参与，因此，要准确估算项目的现金流量是非常困

3、难的。 我们通常讲投资决策难，实际上主要就难在准确估算项目现金流量，并且现实工作中，许多决策的失败也多源于此。例如，美国洛克希德公司生产“三星式客机”的投资失败就是典型。当然，也有比较幸运的，比如，美国阿拉斯加油管项目。 一、现金流量的构成 所谓现金流量，是指与投资决策有关的现金流入流入、流出流出的数量，亦称相关现金流量。 按性质和发生方向分，相关现金流量一般分为现金流入和现金流出。 按发生时间分，相关现金流量一般由三个部分组成： 1.初始现金流量 C0 初始现金流量是指项目开始投资时发生的现金流量，具体包括：固定资产投资； 流动资产投资； 其他投资费用、原有固定资产的变价收入及其税赋损益等。

4、 2.经营现金流量 经营现金流量，是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营活动所带来的现金流入和流出的数量。这里的现金流入一般指经营现金收入，现金流出则指经营现金支出和交纳的税金。 在投资决策分析中，对这一部分现金流量一般按年计算其净流量（简称NCFt），即： 其中，付现成本营业成本折旧（因为折旧本身并不构成为现金支出，而是投资的回收）。所得税年付现成本年营业现金收入tNCF折旧年税后利润 3.终结现金流量 终结现金流量，是指项目完结时所发生的现金流量，具体包括： 固定资产的税后残值收入或变价收入及税赋损益； 回收的流动资产投资； 停止使用的土地的变价收入等。 不过，在实际分析计算中，终

5、结现金流量往往并不单列，而是将其视为最后一年的营业现金净流量。 二、相关现金流量的确定原则 1.实际现金流量原则 在资本预算决策中一般并不以利润作为评价项目经济效益高低的基础，而是以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以现金净流量作为项目的净收益来进行评价。何以如此？理由有四： （1）现金净流量完全可以取代会计利润作为效益评价指标。 （2）科学的投资决策分析必须考虑时间价值，而会计收益是按权责发生制原则计算的，未曾考虑收益的取得时间； （3）会计收益的计算缺乏统一的标准，常受到某些人为因素的影响，容易受人操纵，不能保证客观性。 （4）现金流动状况比盈亏状况更重要 ，一个项目能否维

6、持下去，不取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有现金用于各种支付。 真的：现金要比利润重要 米兰公司是一家专门提炼和加工黄金的企业，年初花90万美元购入1吨黄金，当时支付的是现金；经提纯，年底将这1吨黄金卖出，价值120万美元。但不幸的是，卖出的黄金还没有收到现金。可从年底的财务报表中反映出的却是：销售收入1200000 成本 900000 利 润 300000 以上是从会计的角度来考虑的，从中我们可以看到企业获取了30万美元的利润。可事实是，这30万美元根本没有得到，仅仅还只是停留在账面上从现金流量分析看（实际影响）： 现金流入量 0 现金流出量 900000 现金净流量 900000 因

7、此，对于该公司来说，交易是否创造以及创造了多大价值均取决于是否收到或什么时候真正收到这120万美元。 2.增量现金流量原则：只有增量现金流量才是相关现金流量 评估资本项目时，我们最为重视的是那些直接由项目产生的现金流量，即所谓增量现金流量，也就是接受该项目而直接引发直接引发的公司总现金流量的变化。 在考虑增量现金流量，应特别关注： 沉没成本沉没成本不是增量现金流量：企业家们千万不要学小儿女状，为打碎了的牛奶瓶子而哭泣； 机会成本机会成本是增量现金流量（洛克希德公司生产三星式客机的投资失败即源于此）； 项目对公司其他方面的影响应作为增量现金流量。 净营运资金：增加的流动资产与增加的流动负债之间的

8、差额。 考虑通货膨胀。通货膨胀是当今经济生活中的普遍现象。在通货膨胀期间，不论是投资项目的收入还是支出，都会发生很大的变化。因此，在进行项目投资决策时也必须将其考虑在内。 忽略利息支付和融资现金流量 ：为避免重复计算。 3.税后现金流量原则 财务管理人员应该了解现行所得税法对投资项目的影响，主要表现为： （1）所得税的支付会减少经营现金流量； （2）税法决定了每年应记录的折旧费用，间接影响现金流量。第二节 投资评估方法 投资评估或决策方法很多，按是否考虑货币的时间价值，可以分为两类五种基本方法： 1.静态分析法，包括投资回收期法和平均报酬率法。 2.动态分析法，包括净现值法、现值指数法和内部报

9、酬率法。 但请注意，本节的分析均假定：投资项目无风险；项目未来现金流量均发生在各年年末。 一、投资回收期法 1.概念与计算 投资回收期法，是根据回收初始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法，它是人们最早使用的一种决策评估方法。 回收期的计算比较简单，如果项目每年的NCF相等，则回收期的计算可采用下列公式： 如果每年的NCF不等，则需要累计各年的现金净流量，直至收回初始投资额，此时所对应的时间就是回收期。每年营业现金净流量初始投资额投资回收期 例1，有两个备选方案，其各自的现金流量如下表所示（单位：元），试分别计算两个方案的投资回收期。 时间项目 0123A项目-6 0003 000 3 0

10、003 000B项目-6 0004 0003 0002 000表 预期现金流量表 本例中，A项目由于每年的NCF相等，故可以直接套用公式，即： 而B项目每年的NCF不等，则需逐年累计各年的现金净流量，即：)(230006000年投资回收期量下一年的营业现金净流年末尚未收回的投资额整数年份投资回收期)(67.1300020001年年份0123年现金净流量-6 0004 0003 0002 000累计现金净流量-6 000-2 0001 0003 000 所以， B项目的投资回收期为： 2.决策规则 用回收期法评估投资项目时，企业必须事先确定一个标准或期望回收期，然后再将项目的回收期与标准回收期进

11、行比较： 如果项目回收期标准回收期，项目可行； 如果项目回收期标准回收期，项目不可行； 如果需要进行多项目的排他性抉择，则回收期越短越好。 3.特点 容易理解，容易计算，这是它的优点。而缺点则在于： 没有考虑现金流量的取得时间。 没有考虑回收期以后的现金流量，不能反映项目的现金流量总额，容易导致决策错误。 例2，有这样两个备选项目，现金流量如下： 显然，两个项目的回收期相同，都是两年。此时，如果用回收期来评价，似乎两者不相上下，但实际上乙方案明显优于甲方案。 年份01234甲方案-100004000600060001000乙方案-100004000600060008000 二、平均报酬率法 1