第九章固定收益证券投资分析

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1、第九章 固定收益证券投资分析第一节 固定收益证券及其特性 固定收益证券:在一定时期内有固定收入权的有价证券。 债券是典型的固定收益证券。 债券的性质：有价证券、虚拟资本、债权表现 债券的功能：融资功能、投资工具、调控手段、资源配置杠杆债券的票面要素 面值 还本和付息期限 票面利率 赎回条款偿还方式 到期偿还 期中偿还 展期偿还 信用评级：AAA-D债券信用评级 债券信用评级（bond credit rating）是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的

2、等级。这种信用评级，是为投资者购买债券和证券市场债券的流通转让活动提供信息服务。国家财政发行的国库券和国家银行发行的金融债券，由于有政府的保证，因此不参加债券信用评级。地方政府或非国家银行金融机构发行的某些有价证券，则有必要进行评级。 进行债券信用评级的最主要原因，是方便投资者进行债券投资决策。投资者购 买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失。 发行者不能偿还本息是投资债券的最大风险，称为信用风险。债券的信用风险依发 行者偿还能力不同而有所差异。对广大投资者尤其是中小投资者来说, 由于受到时 间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构

3、对准 备发行的债券还本付息的可靠程度，进行客观，公正和权威的评定，也就是进行债 券信用评级，以方便投资者决策。 债券信用评级的另一个重要原因，是减少信誉高的发行人的筹资成本。一般说 来，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而 资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。 标准普尔

4、公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级和D级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。 标准普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。 等级评价

5、 1、A级债券，级债券， 是最高级别的债券，其特点是： 本金和收益的安全性最大；它们受经济形势影响的程度较小；它们的收益水平较低，筹资成本也低。 对于A级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们把A级债券称为信誉良好的“金边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。 2、B级债券，级债券， 对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。 B级债券的特点是：债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；投资者冒一定风险，但收益水

6、平较高，筹资成本与费用也较高。 因此，对B级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资B级债券是较好的选择。 3、C级和级和D级，级， 是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，C级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。 第二节 收入资本化法与债券估值货币的时间价值 单利、复利 本金、利率、贴现率 终值、现值现金流量图的画法 现金流量图：用一条横轴射线来表示现金在各个时点的状态的方法复利终值的计算 复利终值：在“利滚利”基础上计算的现在一笔款项未来的本利和。

7、 公式 式中 称为复利终值系数FVIF i,n，用符号(F/P,i,n)表示，该系数可以通过复利终值系数表查得0(1)nnFVPVi(1)ni复利现值的计算 公式 称为复利现值系数PVIF i,n，用符号(P/F,i,n)表示，该系数可以通过复利现值系数表查得01(1)nnPVFVi1(1)ni年金时间价值的计算 年金：是指在某一确定的期间内，每期都有一笔相等金额的系列收付款项，年金实际上是一组相等的现金流序列。 年金按照收付发生的时点不同，可以分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金四种。年金时间价值的计算 普通年金：现金收付发生在每期期末 即付年金：现金收付发生在每期期初 递延年金：现金

8、收付发生在第一期以后的某一时间 永续年金：无限期连续收付普通年金 普通年金（Ordinary Annuity）又称后付年金，是指每次收付款的时间都发生在年末。 比如，张先生于2000年12月31日购买了B公司发行的5年期债券，票面利率为5%，面值为1000元，利息到期日为每年12月31日。则张先生将在2001-2005年每年的12月31日收到50元的利息。这5年中每年的50元利息，对张先生来说，就是后付年金。 又如李先生是一个孝子，每年的年末都要向父母孝敬2000元钱，这2000元对李先生和他的父母来说都是后付年金。 普通年金终值的计算 普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和0

9、 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)2 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 普通年金终值的计算 公式 即 通过整理得到01221(1)(1)(1)(1)(1)nnnFVAAiAiAiAiAi11(1)ntntFVAAi(1)1nniFVAAi普通年金终值的计算 其中，FVA n为年金终值，A为每次收付款项的金额，i为利率，t为每笔收付款项的计息期数，n为全部年金的计息期数 被称为年金终值系数，表示为FVIFA i,n，或(F/A,i,n)，可以通过查年金终值系数表获得(1)1nii普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期

10、末收付款项的复利现值之和。 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A AA(1+i)-1A(1+i)-2 A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n普通年金现值的计算 公式 即 整理得123(2)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnnnPVAAiAiAiAiAiAi 1(1)ntntPVAAi1 (1)nniPVAAi普通年金现值的计算 PVA n为年金现值，A为每次收付款项的金额，i为利率，t为每笔收付款项的计息期数，n为全部年金的计息期数 被称为年金现值系数，表示为PVIFA i,n，或(P/A,i,n)，可以通过查年金终值系数表获得1 (1)nii

11、收入资本化定价方法认为，任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。 债券的价格等于来自债券的预期货币收入的现值11ntttCPI 1.零息债券的估值1nMPk 假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是： D=100/(1+0.1)20=14.8644万美元 2.定息债券的估值111ntnttCMPkk 例：美国政府1992年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。半年付息一次，每年5月和11月支付，每次支付利息65美元。那么，1992年11月购买该债券的投资者未来的现金流用下表表示19