浅谈创业投资基金激励薪酬机制研究.doc

浅谈创业投资基金激励薪酬机制研究.doc浅谈创业投资基金激励薪酬机制研究
摘要：文章认为在创业投资家风险中性的假设下，通过模型分析可以发 现：由于创业投资家资金的有限性，纯粹线性的薪酬合约不能激励创业投 资家在基金管理中实现社会有效的投入以及选择最佳的基金组合风险水 平;而包含看涨期权的线性薪酬可以设计适当的执行价格使创业投资家付 出社会有效的努力并选择社会最优的基金组合风险水平。表明通过事前为 创业投资家设定一个收益基准,在创业投资家达到收益基准后才参与基金 收益分配是一种比纯粹的线性薪酬更有效的薪酬激励机制。
关键词：创业投资基金;风险中性；纯粹的线性薪酬；包含看涨期权的 线性薪酬
一、 引言
以往关于创业投资基金薪酬合约的研究主要停留在对薪酬合约构成 和影响因素以及特点等外在形式的归纳，还缺乏对各种创业投资基金薪酬 机制效率的深入分析。本文主要分析在有限合伙制创业投资基金投资者和 管理者（创业投资家）信息不对称以及存在委托代理关系的背景下，从薪酬 在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合风险的角度去阐明包 含看涨期权的线性薪酬合约相对于纯粹的线性薪酬合约的效率优势。创业 投资基金薪酬机制的研究将对我国创业投资基金有限合伙协议的设计，以 及完善我国的多层次融资体系具有举足轻重的作用。
二、 有限合伙制创业投资基金激励模型
我们主要分析两种基本的薪酬模型:纯粹的线性薪酬模型和包含看涨 期权的线性薪酬模型在激励创业投资家基金管理和基金组合风险控制方 面的效率。分析的结构如下:先给出不存在创业投资家道德风险情况下，基 金最优的努力投入水平和基金组合的风险选择水平，作为纯粹线性和约， 包含看涨期权线性合约效率分析的参考点。接着分别分析这两种合约在激 励创业投资家努力投入和投资组合风险水平控制方面的效率。
所以当k增加的时候，相应的创业投资家的提成比例？茁低）减少，但 奖励的固定薪酬需要增加。这个结论是一个比较新且还需要验证的结论。
上面的分析表明：在创业投资家为风险中性的情况下，包含看涨期权 的线性合约比纯粹的线性合约更可行，并且可以构造出达到社会效率的包 含看涨期权的线性薪酬合约。并且从两个薪酬合约的特征来看:前者要求 将项目出租给创业投资家，但由于创业投资家资金的有限性，可能在很多 情形下都无法支付高昂的租金,所以纯粹的线性薪酬合约在大多数情况下 是不可行的。最主要的原因是在线性薪酬安排下，最佳的安排是创业投资 家承担所有的风险，并享受所有的收益，但实际上由于创业投资家资金的 有限性，这种最优的安排变得不可行。但包含看涨期权的薪酬合约，则更多 的体现了双方风险共担的特点，因为0〈?茁〈1。并且双方是用各自拥有的 资源禀赋来进行风险共担一一投资者出资金，创业投资家贡献专业的投资 技能，并通过给创业投资家设定一定基准目标来充分的激励创业投资家努 力工作并将基金组合的风险控制在最佳水平。所以，包含看涨期权的线性 薪酬合约才是有限合伙制创业投资基金更可行的激励机制。
三、结论及研究展望
本文对比了创业投资基金中纯粹的线性薪酬合约和包含看涨期权线 性薪酬合约在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合投资风险 中的作用，发现：
包含看涨期权的线性薪酬合约比纯粹的线性薪酬合约更可行(只 需要创业投资家努力和风险选择的替代效应？啄