第六章 资本结构决策-人大第五版课件

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1、2022-6-1第第6章章 资本结构决策资本结构决策 第一节第一节 资本结构理论资本结构理论 第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算 第三节第三节 资本结构决策的方法资本结构决策的方法 第四节第四节 杠杆原理杠杆原理第一节 资本结构理论 一、资本结构的概念 资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，即长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系。 资本结构主要是指资本的权属结构和资本的期限结构。 二、资本结构的意义 1. 合理安排企业的债务资本比例可以降低企业的加权平均资本成本。 原因：利息费用是在

2、所得税之前扣除，而股利是在所得税之后支付。 举例：营业收入 1000 营业成本 500 管理费用+销售费用 100 财务费用 100 如果财务费用是在税前扣除则： 净利润=（1000-500-100-100）（1-25%） = （1000-500-100）（1-25%）-10025% 如果财务费用是在税后扣除则： 净利润=（1000-500-100）（1-25%）-100 因此财务费用具有利息抵税的作用。 2. 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆效应（用别人的钱给自己赚钱）。 3. 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的

3、价值n1tttWACC是企业的加权平均资本成本率，是企业使用资金的成本（企业使用股权资金要给股东支付股利，使用债务资金要给债权人支付利息），企业的资本成本从资金提供者角度来看是资金提供者的收益。因此企业的资本成本率也是资金提供者的收益率。折现率使用市场利率或投资人要求的必要报酬率。三、资本结构的理论观点 企业价值无关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 解释：这种观点认为，公司的债务资本成本率是固定的，但是股权资本成本率是变动的，公司的债务资本越多，公司的财务风险就越高，股权资本成本率就越高；反之，公司的债务资本越少，公司的财务风险就越小，股

4、权资本成本率就越低。经过加权平均计算后，公司的综合资本成本率是一个不变的常数，因此资本结构与公司的价值无关。图示KbKwKs资本成本率财务杠杆 B/S公司价值财务杠杆 B/S公司价值V长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的价值n1ttt 企业价值有关论：这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越高。 解释：这种观点假设债务资本成本率与股权资本成本率都是固定，而债务资本成本率一般低于股权资本成本率。因此，公司的债务资本越多，债务资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。图示KbKwKs资本

5、成本率财务杠杆 B/S公司价值财务杠杆 B/S公司价值V长期债务资本比重权益资本比重）（KdKsWACCWACC1CF=公司的价 值n1ttt 折中观点：折中观点认为，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但是债务资本的规模必须适度，如果公司的债务负担过度，综合资本成本率就会升高，就会降低企业的价值。第二节 资本成本的测算一、资本成本的概念一、资本成本的概念1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.2.资本成本的内容资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分。包括用资费用和筹资费用两部分。用资属于经常性支出如：

6、股用资属于经常性支出如：股利、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行利、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行费等。费等。3.3.资本成本的属性资本成本的属性 资本成本不同于一般商品成本可以直接计算出来，企业使用资资本成本不同于一般商品成本可以直接计算出来，企业使用资本的成本恰恰是资本提供者要求的必要报酬率。因此企业资本本的成本恰恰是资本提供者要求的必要报酬率。因此企业资本成本仅是一种近似的估计。成本仅是一种近似的估计。4.4.资本成本率的种类资本成本率的种类 包括个别资本成本率、综合资本成本率。包括个别资本成本率、综合资本成本率。a.a.个别资本成本率：股权资本成本率

7、和债务资本成本率。个别资本成本率：股权资本成本率和债务资本成本率。b.b.综合资本成本率：也称企业的加权平均资本成本率，记为综合资本成本率：也称企业的加权平均资本成本率，记为WACCWACC。 5.资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策的依据。个别资本成本率是选择筹资方式的依据；综合资本成本率是进行资本结构决策的依据。 （2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的依据。 （3）资本成本可以作为评价企业经营业绩的标准。二、个别资本成本的计算 个别个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法

8、。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。 资本成本一般用相对数资本成本率来表示，它指资金的使用费资本成本一般用相对数资本成本率来表示，它指资金的使用费用占筹资净额（筹资总额用占筹资净额（筹资总额- -筹资费用）的比率。通用计算公式为：筹资费用）的比率。通用计算公式为： 资本成本率资本成本率 = =资本用资成本资本用资成本/ /（筹资总额（筹资总额- -资本筹资成本）资本筹资成本） = =资本用资成本率资本用资成本率/ /（1-1-

9、资本筹资成本率）资本筹资成本率） 资本用资成本率资本用资成本率+ +资本筹资成本率资本筹资成本率 用资费用（利息或股利）用资费用（利息或股利） 或或 筹资总额筹资总额 (1(1筹资费用率筹资费用率) ) 实际用资费用（利息或股利）实际用资费用（利息或股利） 或或 实际可以使用的本金实际可以使用的本金个别资本成本率的测算原理 基本公式基本公式 式中，式中，K K表示资本成本率，以百分率表示；表示资本成本率，以百分率表示；D D表示用资费用表示用资费用额；额；P P表示筹资总额；表示筹资总额；f f表示筹资费用额；表示筹资费用额；F F表示筹资费用表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。率，即

10、筹资费用额与筹资额的比率。 注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实际筹集到手的资金（本金）。而经常性的利息等都出现在际筹集到手的资金（本金）。而经常性的利息等都出现在分子里。分子里。fPDK)1 (FPDK三、债务资本成本率的测算1.长期借款资本成本率的测算 公式公式1 K Kl l表示长期借款资本成本率；表示长期借款资本成本率；I I表示长期借款年利息表示长期借款年利息额；额；L L表示长期借款筹资总额；表示长期借款筹资总额；F F表示长期借款筹资费表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；用融资率，即借款手续费率；T T表示所

11、得税税率。表示所得税税率。)1 ()1 (FLTIKl)1 (TRKll其中，其中， K Kl l表示长期借款资本成本率，表示长期借款资本成本率，R Rl l表示表示借款利息率借款利息率。公式公式1相对于发行债券和发行股票筹资而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。长期借款的资本成本率的计算公式就可以简化：例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：1.长期借款资本成本率的测算 注意注意1： 在借