上市公司估值方法(价值投资必修课)
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1、上市公司估值方法上市公司估值方法主讲：冉建荣主讲：冉建荣Email: QQ：27705985 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务目目 录录2、两阶段、两阶段ROE/PE估值方法估值方法1、常用股票估值方法、常用股票估值方法 3、两阶段、两阶段ROE/PE估值实例估值实例 4、两阶段、两阶段ROE/PE估值补充说明估值补充说明 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法1 股利折现模型股利折现模型0ED ivPk即：股票价格等于所有未来现金股利折现值的加总。1.1 零增长模型零增长模型 P0-每股股价 Div-股利（假定为恒定的） kE-权益资本成
2、本 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法1.2 固定股利增长模型固定股利增长模型10EDivPkgP0 -每股股价Div1 -第1期预期股利kE -权益资本成本g股利增长率（假定为恒定的）10(1)EEPSPkrGordon Shapiro模型：模型：P0 -每股股价EPS1 -第1期的每股收益-股利支付率kE -权益资本成本1-盈利留存率r-股权收益率 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法2 自由现金流折现自由现金流折现(DCF)模型模型自由现金流（自由现金流（FCF） =息税前营业利润所得税（用息税前利润税
3、率计算）非付现费用（折旧，债权损失准备等）非现金收入（汇兑损益等） =总现金流净营运资本的增加净营运资本的减少资本支出（建筑物，机器设备等）固定资产处置 =从经营活动获取的自由现金流 V0公司总资本的价值FCFt 第t年的自由现金流WACC加权平均资本成本说明说明：1）计算股票的价值，应使用剩余现金流(即自由现金流量减去除股东以外的资本提供者的所有净支付，且用股权资本成本进行折现)。 2）FCF的计算项目很多需根据报表项目进行计算调整，使用较复杂。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法3 经济增加值经济增加值(EVA)、市场增加值（、市场增加值（MVA
4、）模型）模型企业的市场价值 = 投入的资本 + 市场增加值(MVA) = 投入的资本+未来经济增加值(EVA)的现值EVA = 税后净营业利润（NOPAT）- 资本费用 = NOPAT - 投入的资本 WACC注注：股权成本一般用资本资产定价模型(CAPM)或套利定价理论(APT)进行估计。由Stern Stewart公司开发，是一个以价值为基础的业绩度量和评估工具。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法税后经营业利润以税后经营业利润以g永续增长的估值模型：永续增长的估值模型：CapitalT - T期初投入的资本；EVAT+1 - 第T+1年的经济增
5、加值；IT+1 第T+1年增加的投资；ROIC 增加投入资本的回报率；g 税后经营业利润永续增长率。注注：从2010年起，国资委对中央企业负责人业绩考核全面应用经济增加值方法。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法4 投资的现金流回报模型投资的现金流回报模型(CFROI) 由HOLT Value Associates公司开发，该模型的基本前提是证券市场基于现金流而不是公司表现的传统会计度量。企业价值企业价值 = 现有资产的价值现有资产的价值 + 未来资产的价值未来资产的价值注注：该方法被认为其精确程度显著高于经济增加值模型。但计算过程涉及的项目多而复杂
6、，实际操作非常困难。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法5 市盈率法市盈率法(PE)P0 -每股股价EPS0 -第0期的每股收益-股利支付率kE -权益资本成本g股利固定增长率5.1 股利不变股利不变5.2 股利以股利以g固定增长固定增长P0 -每股股价EPS 每期的每股收益kE -权益资本成本注注：1）该方法没有将企业差别增长(率)加以考虑；2）盈余系统性的依赖于财务与经营风险；3）盈余是以会计为基础的数字。 专 业 理 财 团 队 一 流 投 资 服 务常用股票估值方法常用股票估值方法历史底部各行业估值比较历史底部各行业估值比较( (只含只含A
7、A股股) )行业简称行业简称动态市盈率动态市盈率( (倍倍) )市盈率市盈率(倍倍) )2005.6.32005.6.3(1014(1014点点) )2008.11.42008.11.4(1707(1707点点) )2010.7.52010.7.5(2364(2364点点) )2005.6.32005.6.3(1014(1014点点) )2008.11.42008.11.4(1707(1707点点) )2010.7.52010.7.5(2364(2364点点) )采掘业采掘业8.528.5213.9713.9713.6413.649.759.7512.6212.6216.5816.58传播与文
8、化传播与文化53.4253.4224.0224.0237.7737.7738.338.326.6626.6641.8441.84电力煤气水电力煤气水21.7621.7626.526.534.9134.9116.0316.0315.7215.7223.7623.76电子电子25.625.617.8517.8544.2744.2725.4825.4815.1315.1349.1849.18房地产业房地产业21.4421.4415.4915.4921.7221.7218.9318.9314.1714.1720.820.8纺织、服装纺织、服装17.9817.9811.8911.8937.5337.53
9、19.1719.1711.1911.1926.5726.57机械、设备机械、设备20.3620.3612.4912.4920.4920.4916.9616.9613.9413.9426.1626.16建筑业建筑业29.4729.4727.7827.7818.6818.6822.9322.9326.2626.2618.0118.01交通运输交通运输18.8618.869.439.4316.2916.2921.721.711.1611.1623.4123.41金融、保险金融、保险14.8514.8510.3810.3810.6910.6917.9217.9213.7413.7413.3313.33
10、金属非金属金属非金属6.696.696.776.7720.1620.168.488.487.477.4731.0831.08木材、家具木材、家具29.5229.5213.7713.7730.8130.8123.2623.2610.3910.3933.1833.18农林牧渔农林牧渔18.9618.9625.2225.2247.5647.5621.4221.4223.4923.4961.4461.44批发和零售批发和零售17.6417.6414.6114.6125.7425.7421.5721.5715.8815.8833.3133.31其他制造业其他制造业30.0930.0917.9217.92
11、47.1847.1825.725.711.0211.0239.6539.65社会服务业社会服务业26.6526.6519.3819.3837.7437.742525202036.2236.22石油、化学石油、化学15.2615.2613.5513.5530.5230.5217.4517.4517.5617.5635.9435.94食品、饮料食品、饮料17.7217.7221.8221.8225.1325.1324.5524.5529.5229.5234.8334.83信息技术业信息技术业26.4926.4920.4520.4565.6365.6324.6324.6315.0915.0942.4
