第十二课 证券投资组合原理及操盘经验

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1、1第十二课 证券投资组合原理 证券投资的收益与风险 收益与风险的衡量 现代资产组合理论在证券投资中的应用 构造投资组合 案例分析2第一节 股票投资的收益与风险1.股息与红利股息与红利股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润持股比例向股东分配的剩余利润 上市公司分红的形式上市公司分红的形式 现金股利现金股利 股票股利股票股利 财产股利财产股利负债股利负债股利 一、股票投资收益3 股息与红利发放的基本原则 必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用于分配

2、股息和红利 必须执行上市公司已定的股息政策 必须执行同股同利的原则必须注意有关的法律和规章的限制 第一节 股票投资的收益与风险42.资本利得资本利得是指股票持有者在市场上进行交易，当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益 第一节 股票投资的收益与风险5第一节 股票投资的收益与风险1. 系统性风险：由某些全局性因素所带来的风险，对所系统性风险：由某些全局性因素所带来的风险，对所有股票都发生作用，不能通过分散化投资来消除掉有股票都发生作用，不能通过分散化投资来消除掉 利率风险 购买力风险 市场风险 政策风险 政治风险 偶然事件风险二、股票投资风险6第一节 股票投资的收益与风险（1

3、）利率风险）利率风险：利率变化给投资者带来损失的可能性； 一般而言，股票价格与利率成反向变化利率变化改变资金流向（利率提高，资金流向储蓄；利率降低，资金流向证券）利率变化改变企业的融资成本 7第一节 股票投资的收益与风险（2）购买力风险）购买力风险：通货膨胀风险，指由于价格总水平变动而影响股票价格变化的风险。 实际收益率可以近似地用名义收益率减去通货膨胀率得到 一般来说，通货膨胀初期，股票价格会上升企业的产品价格上升，盈利增加通货膨胀率上升，企业实际资产价值增加结构型通货膨胀往往首先会带来上游产业产品价格上涨，使这些公司的股票价格上涨（交通、能源、钢铁、建材、石化、装备制造等）8第一节 股票投

4、资的收益与风险（3）市场风险市场风险：指股票市场行情周期性波动而引起的风险 股票市场整体价格波动通常用股票价格指数的升降来衡量 股票市场价格波动受实体经济景气周期变化的影响，同时又有自己的变化周期 一般情况下，股市的周期性变化会早于实体经济的周期性变化9第一节 股票投资的收益与风险（4）政策风险）政策风险：政府的政策、法规以及其他政策性手段对股市的影响。我国股市是典型的政策市重大政策：国有股减持，全流通与股权分置问题；人民日报社论；监管政策等（5）政治风险）政治风险：如海湾战争、美国大选、政府换届，中央会议等（6）偶然事件）偶然事件：如9.11恐怖事件，地震，中日矛盾，印度洋海啸10第一节 股

5、票投资的收益与风险2. 非系统性风险：只对某个行业或个别公司股票非系统性风险：只对某个行业或个别公司股票产生影响的风险。产生影响的风险。 理论上讲，可以通过分散化投资予以消除掉业务风险经营风险财务风险公司治理风险流动性风险11第一节 股票投资的收益与风险（1）业务风险：企业的产业特性、产品特性产业特性、产品特性及经营特性经营特性所带来的风险产品的需求和销售价格变化（如需求减少，消费升级，替代品）原材料供应和价格变化产业的技术革新，产品升级产业的周期性波动产业的进入壁垒、顾客的忠诚度、产业集中度是非系统风险的影响因素12第一节 股票投资的收益与风险（2）经营风险：经营管理过程中出现失误而导致公司

6、盈利水平下降。项目投资决策失误（盲目多元化）技术战略或产品开发失败销售决策失误（渠道建设，目标客户选择）（3）财务风险：企业财务状况恶化所带来的风险过高的负债比例经营现金流不足，过多依赖于外部融资企业过快增长或盲目多元化（增长型破产）13第一节 股票投资的收益与风险（4）公司治理风险：公司治理水平低下，公司管理当局没有正当履行对公司相关利益人的信托责任所带来的风险。如：操纵利润，与庄家联手炒作本公司股票，大股东占有上市资金，不正当关联交易，管理层挪用贪污资金，非正当管理层收购等。（5）流动性风险：由于市场交易不活跃，导致买卖受阻而带来的风险14三、风险的识别方法三、风险的识别方法n 系统性风险

7、的识别系统性风险的识别 国民经济增长率 国内投资动向 信贷资金供给 消费资金与个人消费支出的变化 利率与通货膨胀率 政府财政收支、政府经济政策 基本政治因素的状况 n 非系统性风险的识别与评估非系统性风险的识别与评估 企业因素分析与风险识别 市场因素分析与风险识别 第一节 股票投资的收益与风险15第二节 收益与风险的度量三种收益形式 股利收益：股息和红利 资本利得：价差收益 股权盈利：优先认购权一、收益的度量16股票投资收益率的计算 （一）股利收益率%1000PD0P%10%1001660. 1股利收益率=其中： D现金股利 例：某投资者以16元一股的价格买入X公司的股票，持有一年分得现金股息

8、1.60元，则：股票买入价股利收益率=第二节 收益与风险的度量17股票投资收益率的计算 （二）持有期收益率 0P持有期股利收益率=其中： D现金股利 例：上例中股票投资者在分得现金股利两个月后 将股票以18元的价格卖出，则： 股票持有期收益率= 22.5%股票买入价%100)(001PPPD P1股票卖出价%10016)1618(60. 1第二节 收益与风险的度量18第二节 收益与风险的度量注：注：1 1、如遇公司送配，投资额要加上配股投资，出售时以实、如遇公司送配，投资额要加上配股投资，出售时以实际持股量计算；际持股量计算；2、以上公式是忽略费用不计的，若计算实际收益率，则、以上公式是忽略费

9、用不计的，若计算实际收益率，则以资金帐户上的实际现金流出、流入量为准，即以资金帐户上的实际现金流出、流入量为准，即P0=买入买入价价+费用，费用，P1=卖出价卖出价-费用。费用。 19第二节 收益与风险的度量例例1：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，在公司实行，在公司实行10送送2方案后，以方案后，以21元卖出，求其持有期收益率。元卖出，求其持有期收益率。（21*（1+0.2）-20）/20=26%例例2：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10配配3方案，配股价为方案，配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期元卖出。求其持有期

10、收益率。收益率。21（1+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=7.48%20第二节 收益与风险的度量例例3：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10送送2配配3方案，方案，配股价为配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。元卖出。求其持有期收益率。 21（1+0.2+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.02%例例4：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10派派1送送2配配3方方案，配股价为案，配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。

11、元卖出。求其持有期收益率。0.1+21*1.5-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.2%21 风险评估与度量的原则 风险评估与度量的结果只能是一个大致的参考值风险评估与度量的结果很可能会发生变化 风险评估与度量方法的适用性第二节 收益与风险的度量二、风险的度量22 资产组合理论发展历程 1952年，马科维茨发表了一篇题为资产组合选择的论文，标志着现在证券组合理论的开端 其一是投资者以期望收益率来衡量实际收益率的总体水平，以收益率的方差或标准差来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者只关心投资的期望收益率和方差；其二是投资者是不满足和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高