第五讲资产证券化

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1、第五讲第五讲 资产证券化资产证券化2022-5-301资产证券化是近几十年来世界金融资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从领域的最重大创新之一，从20世纪世纪60年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，短短的三十多年时间里，资产证券化得短短的三十多年时间里，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代金融发展的主到迅猛发展，并成为现代金融发展的主流方向。流方向。2022-5-302一、一、 资产证券化概述资产证券化概述（一）资产证券化概念解析（一）资产证券化概念解析广义的资产证券化广义的资产证券化 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭

2、定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。商业票据等都可以归为广义的证券化。 本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券化实际上就是所谓的化实际上就是所谓的“非中介化非中介化”或或“脱媒脱媒”。 2022-5-303狭义的资产证券化狭义的资

3、产证券化资产证券化是以资产所产生的现金流为支持，在资本市场资产证券化是以资产所产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。义的资产证券化。2022-5-304（二）资产证券化起源和发展（二）资产证券化起源和发展发展阶段发展阶段住宅抵押贷款证券化住宅抵押贷款证券化银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化公司应收账款证券化公司应收账款证券化开始时期开始时期20世纪世纪60年代末年代末20世纪世纪80年代

4、中期年代中期20世纪世纪90年代初年代初资产类型资产类型住房抵押贷款住房抵押贷款汽车贷款、信用卡应收款、汽车贷款、信用卡应收款、计算机贷款、其他商业贷款计算机贷款、其他商业贷款基础设施收费（如电力、公基础设施收费（如电力、公路、铁路、电讯等）、贸易路、铁路、电讯等）、贸易公司应收账款（如能源、有公司应收账款（如能源、有色金属等）、服务公司应收色金属等）、服务公司应收账款（如航空公司、海运公账款（如航空公司、海运公司等）消费品分期付款、版司等）消费品分期付款、版权专利权收费权专利权收费所涉及的国家和所涉及的国家和地区地区美国美国欧美发达国家欧美发达国家发达国家和部分新兴市场发达国家和部分新兴市场

5、表：资产证券化的发展阶段表：资产证券化的发展阶段2022-5-305二、资产证券化的运作流程及主要技术二、资产证券化的运作流程及主要技术2022-5-306（一）资产证券化的主要参与主体（一）资产证券化的主要参与主体信用增信用增级机构级机构信用评信用评级机构级机构专门服专门服务机构务机构投资银行投资银行特殊目特殊目的机构的机构SPV托管人托管人发起人发起人2022-5-307（二）资产证券化的运作流程及主要环节（二）资产证券化的运作流程及主要环节运作流程运作流程(时间顺序时间顺序) 82022-5-30（二）资产证券化的运作流程及主要环节（二）资产证券化的运作流程及主要环节证券化收益流程证券化

6、收益流程 (以现金流为脉络以现金流为脉络)原始权益人原始权益人（发起人）（发起人） SPV 投资者投资者 2022-5-309（二）资产证券化的运作流程及主要环节（二）资产证券化的运作流程及主要环节向证券投资者的偿付过程向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络以现金流为脉络) 2022-5-3010交交存存偿偿还还本本息息资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程 原始债务人原始债务人原始权益人原始权益人SPVSPV聘请的专门服务机构聘请的专门服务机构SPV聘请的托管人聘请的托管人投资者投资者投资银行投资银行增级机构增级机构评级机构评级机构出出售售资资产产证券证券发行发行交交付付资资金金购买购买证

7、券证券2022-5-3011SPVSPVSPV（ Special Purpose Vehicle ）是专门为完成资产证券化交易而设立的一）是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。 SPVSPV可以是实体，但更多的是一种法律状态可以是实体，但更多的是一种法律状态 SPVSPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从事资产证券化交易的机构事资产证券化交易的机构 组建组建SPVSPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的

8、影响，的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离风险隔离”。 SPVSPV本身具有如下特征：本身具有如下特征： 债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税 2022-5-3012SPT（ Special Purpose Trust ）模式）模式2022-5-3013SPC(Special Purpose Company )模式模式2022-5-3014资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程 选择确定证券化资产选择确定证券化资产组建特殊目的机构（组

9、建特殊目的机构（SPV）资产的真实出售资产的真实出售信用增级信用增级信用评级信用评级发售证券并向发起人支付资发售证券并向发起人支付资产购买价款产购买价款管理资产池管理资产池资产证券的清偿资产证券的清偿2022-5-30151.选择确定证券化资产选择确定证券化资产并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。 资产的历

10、史记录良好，即违资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低。约率和损失率较低。资产交易资产交易证券化的证券化的特征特征资产抵押物的变现价值较高。资产抵押物的变现价值较高。债务人的地域和人口统计分债务人的地域和人口统计分布广泛。布广泛。资产应具有标准化的合约文件，资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性。即资产具有很高的同质性。资产池中的资产应达到一定规模，资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。从而实现证券化交易的规模经济。资产本息偿付分摊于整个资产的持续资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的相关数据容易获得。期间，资产的相关数据容易获得。原始权益人持有该资产

11、已有一段时原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好。间，且信用表现记录良好。资产可以产生稳定的、可预测的现金资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。流收入。2022-5-30162.组建特殊目的机构（组建特殊目的机构（SPV）特殊信托机构（简称特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，组建特设信托机构要满足一定的限制条件：组建特设信托机构要满足一定的限制条件： 1.业务限制业务限制SPV不能用来从事资产证券不能用来从事资产证券化交易以外的