投资银行财务模型与公司估值

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1、123现金流量折现（DCF，Discounted Cash Flow）将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析（Comparable Companies Analysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断45T1T2T3T4T4T10终值(TV)T0各期现金流量现值6 NNrCrCrCPV)1 (.)1 ()1 (221现金流量折现公式永久年金（Perpetuity）折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity

2、）折现公式 年金（Annuity）折现公式 rCPV grCPV1rCrrCPVN)1 (178 从EBIT开始FCF的计算的计算 从EBITDA开始 从NI开始 OtherCapExNWCADTEBITFCF&)1 (OtherCapExNWCTADTEBITDAFCF&)1 (OtherCapExNWCADTIIIENIFCF&)1 (）EBITDA扣除税、息、折旧、摊销前的利润EBIT扣除税息前的利润D&A=折旧和摊销CapEx资本性投资IE利息费用II利息收入T税率NWC净营运资金增量=现金+ 应收账款+ 存货+ 其他流动资产- 应付账款-其他流动负债=

3、长期资产净值+D&A- 无息长期债务9FCFE的计算的计算 FCFEFCF用现金支付的利息费用利息税收抵减优先股股利 + 从普通股股东以外的资本提供者取得的现金 向普通股股东以外的资本提供者支付的现金10EBIT减：所得税调整NOPLAT加：折旧和摊销减：流动资金增量减：资本支出自由现金流（自由现金流（FCFU）减：以现金支付的利息费用加：利息税收递减减：优先股股利加：从非股东资本提供者取得的现金减：向非股东资本提供者支付的现金股东的现金流量（股东的现金流量（FCFE）1112 )1(TKDEDKDEEWACCDE股本成本EK负债的成本DKKe = Rf + ( Rm Rf )Rf =

4、 无风险收益率 Rm 市场平均收益率131415TTTFCFTTtttttWACCTVEWACCFCFEEV)1 ()()1 ()(,116主要估值假设主要估值假设无风险收益率3.60%市场风险溢价8.30%BETA1.00 股权成本（股权成本（Re)11.90%所得税率33.00%税前债务成本(Rd)5.00%税后债务成本3.35%权益比例74.72%目标债务比例25.28%加权平均资本收益率加权平均资本收益率(WACC)9.74%近5年增长率永续成长率（g）3%17单位:万元2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-

5、312010-12-312011-12-312012-12-31EBIT12,007 14,864 21,571 25,514 27,902 30,165 32,613 35,260 38,122 NOPLAT7,101 9,766 14,237 16,839 18,416 19,834 21,443 23,184 25,065 折旧和摊销5,391 4,746 3,438 3,345 3,305 3,301 3,327 3,376 3,445 减：流动资金增量5,330 1,565 4,461 2,739 2,062 1,950 2,143 2,355 2,590 减：资本支出-3,695

6、-1,586 -1,563 -1,782 -2,016 -2,237 -2,484 -2,759 -3,066 自由现金流（FCF）14,127 14,492 20,573 21,141 21,766 22,848 24,429 26,156 28,033 FCF增长率2.6%42.0%2.8%3.0%5.0%6.9%7.1%7.2%现值（NPV）0 0 20,303 19,011 17,832 17,057 16,619 16,214 15,832 预测期 NPV合计122,869 永续经营价值241,987 企业经营价值364,855 加：非核心资产42,507 减：债务价值2,820 少

7、数股东权益比例0.5%权益价值（Equity Value)402,503 已发行股票30,290.00 每股价值每股价值(元元)13.29 18 预测FCFE 计算 和 用 对FCFE进行贴现，得到股票价值IIIIIIEEKEK 加回债务的价值，得到企业值EVITTETFCFETTtttEttKTVEKFCFEE)1()()1()(,1,股票估值 公式19特点：特点： 是对持续经营公司内在价值的评估 需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定 依据510年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系优点：优点： 向前看的分析，可反映行业的趋

8、势 和公司策略和经营管理的变动 较少受市场波动的影响 以现金流量为基础 ，较少受到不同 会计政策的影响 缺点： 基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化2021 一般模型DDM的不同类型的不同类型 Gordon 模型 两期模型 1)1 (tttrDPS每股价值grPOgROEBVgrDPS%)101（每股价值tNNtttrgrgDPSrDPS)1)()1()1(1每股价值 三期模型 tNNtttNtttrgrgDPSrDPSrDPS)1)()1()1()1(22111每股价值 假定公司已进入稳定增长期假定公司经过高速成长期后进入稳定增长期 假定公司经过高速成长期

9、后通过过渡期再进入稳定增长期22高速成长期过渡期稳定成长期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利润增长率利润增长率T23I、假假定定当当期期数数据据高高速速增增长长期期EPS1.33时间长度(年）5股利0.16g36%PO%12.0%Beta1.60长期国债利率7.50%PO%12.0%风险溢价5.50%过过渡渡期期稳稳定定期期时间长度(年）5时间长度(年）无限g逐年抵减到6# g6%Beta逐年抵减到1.00# Beta1.00PO%逐年抵增到60PO%60.0%II、DDMYeargEPSPO%股股利利BetaKePV0NA1.33 12.0%0.161.6016.3%NM136%1

10、.81 12.0%0.221.6016.3%0.187236%2.46 12.0%0.301.6016.3%0.219336%3.35 12.0%0.401.6016.3%0.256436%4.55 12.0%0.551.6016.3%0.299536%6.19 12.0%0.741.6016.3%0.350630%8.04 21.6%1.741.4815.6%0.727724%9.97 31.2%3.111.3615.0%1.171818% 11.77 40.8%4.801.2414.3%1.646912% 13.18 50.4%6.641.1213.7%2.099106% 13.97 60

11、.0%8.381.0013.0%2.470TV127.013.0% 37.4018每每股股估估值值4 46 6. .8 8242005-6-302006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30前一年EPS0.05 0.06 0.25 0.35 0.51 0.62 0.71 0.78 0.86 每股红利（每股红利（DPS） 0.04 0.04 0.17 0.25 0.36 0.43 0.50 0.55 0.60 现值（NPV） - - 0.16 0.21 0.27 0.29 0.30 0.29 0.2