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资产定价理论研究文献综述及评价 2022310328 李瑞欣
资产定价理论研究文献综述及评价
金融学院国际货币与国际金融11 李瑞欣 2022310328 2022/06/11
第一部分引言
资产定价是金融学研究的重要领域之一, 也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。资产定价理论是现代财务学和金融学的核心内容之一, 其主要任务是研究确定各种资产和衍生工具的价值, 从而为在资本市场中交易这些资产和衍生工具提供价格基础。具有本文按照时间顺序，对于自从1900年开始一个世纪以来资产定价理论研究的发展脉络做出简单梳理。简要介绍了投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论和行为金融理论的主要内容并对其做出评价。
第二部分正文
一、20世纪50年代以前的相关研究
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。


二、Markowitz的投资组合理论
如前文所述，20世纪20-40年代，资本市场分析由资本分析派和技术分析派为主。到了20世纪50年代以后，数量分析开始出现并逐渐占据主导地位。1952年，马柯维茨（Markowitz）在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值-方差投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。他认为，在一系列合理的假设条件下，收益率的标准差是对资产组合风险的有意义的衡量。他推导出了计算资产组合标准差的公式，该公式表明了使投资分散化以减少资产组合总风险的重要性，还表明了如何有效地分散风险。
Markowitz关于投资者行为的一些重要假设如下：
1.投资者认为，每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在着预期收益率的分布。
2.投资者的目的是使其预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的边际效用呈递减趋势。
3.投资者根据预期收益率的波动性估计投资组合的风险。
4.投资者完全根据预期收益率和风险作出决策，这样他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率的方差的函数。


5.投资者是理性的，即在任一给定的风险程度下，投资者愿意选择预期收益高的有价证券，或者选择预期收益一定，风险程度较低的有价证券。
根据这些假设，如果没有其他资产或组合在相同（或较低）的风险水平上提供更高的收益率，或者在更低的风险水平上提供相同（或更高）的预期收益率，那么这项资产或资产组合就被认为是有效的。
Markowit