资本成本的内涵探讨9000字 会计审计论文.doc

资本成本的内涵探讨9000字_会计审计论文.doc资本成本的内涵探讨9000字
一、引言
所罗门(Ezra Solomon, 1955)曾经指出，虽然资本成本的概念在资本理论中起到了一个核 心作用，但是对于这一概念的定义与计量却没有得到足够的重视[1]。莫迪格莱尼和米勒 (Modigliani & Miller, 1958)在发表MM资本结构无关理论时也说到，“关于资本成本的问 题在束之高阁之前还有更多的问题有待解决” [2]。半个多世纪过去了，资本成本问题仍然 没有得到圆满的解决。
布鲁纳等人(Bruner et al. , 1998)指出，“资本成本是现代财务的核心，它关系到公司的 投资决策、经济利润的计量、绩效评估以及激励体制” [3]。就公司财务决策而言，凡是能 够实现股东财富增加的决策就是好的决策，反之，就是不好的决策。而资本成本概念作为股 东财富最大化理财目标的本质反映，完美地将公司的融资决策、投资决策和股利决策紧密结 合为一体：公司融资时受资本成本的约束，在获取更多资金的同时，尽可能地降低资本成本; 然后以资本成本为准绳衡量未来投资机会的优劣，将有限资金投放于最大化股东财富的投资 项目中；在价值创造的基础上，基于资本成本水平与企业的可持续发展确定科学的股利政策, 以实现股东财富最大化的目标追求。
资本成本通常被界定为一个公司财务领域的微观金融概念，然而资本成本的重要作用并不 局限于微观层面，其在中观、宏观层面的应用价值也在不断地被学界挖掘出来。早在20世 纪50年代中期，伴随着资本成本理念在公用事业公司的应用，资本成本估算问题开始引起 学界的关注。克莱芒(Clemens, 1954) [4]、撒切尔(Thatcher, 1954) [5]、莫尔豪斯(Morehouse, 1955)[6]、莫里西(Morrissey, 1955) [7] ＞罗斯(Rose, 1957) [8]等对公用事业的资本成本 和合理报酬率进行了研究，并深入分析了资本成本在公用事业利率管制中的实际应用。这是 国外经济管制的常见做法一对特定行业的管制。在这类企业的管制中，包括利率管制、价 格管制、盈利管制等，资本成本发挥着不可替代的重要作用。中国自2008年开始执行国企 分红制度，分红比例的确定是最为核心和关键的问题，一方面要满足政府股东的报酬率要求 ——资本成本，另一方面也要确保国企的长远可持续发展。2010年起，我国对央企及下属 国企实施经济附加值(EVA)业绩考核，资本成本的合理估算是EVA计算中最为紧要的因素。 没有资本成本的合理估算，国家管制政策的制定将失去一个重要的量化依据。这些足以证明， 资本成本概念的应用已经逐渐扩展到行业甚至国家层面，越来越多的相关研究领域正在被发 现并引起各方高度重视。
目前，在资本成本领域存在着一个极其矛盾的现象：资本成本概念及其估算值在众多领域 获得了广泛的应用，对于提升企业管理质量和政府管制质量发挥着不可或缺的作用，但人们 对于资本成本的认识却存在着重大的差异。尤其是在我国企业界，为数不少的人士对于资本 成本尚未引起足够的重视，更没有将资本成本估算值作为制定财务政策的核心基准因素。这 种现象是造成我国企业理财水平低下的一个重要原因。
本文以文献分析为基础，在回顾资本成本概念历史演进的基础上，剖析了资本成本的科学 性