疫情冲击已过，汽车板块将迎拐点.docx

2Q22 汽车板块基本面处于年内低点，股价走势或弱于大盘
回顾过去七年间汽车整车及零部件板块的二季度表现，我们认为指数的盈利能力、行业销量、及板块估值水平等因素，对板块超额收益具有较强的解释力。当季盈利及成长指标同环比表现越佳，且起始估值处于历史低位的季度，汽车指数获得超额收益的可能性更高。而指数收益对于当季毛利率表现变化尤为敏感。
展望 2Q22，汽车整车及零部件厂商将逐步开启复工复产，但由于汽车供应链条较长，零部件供给难以同步在短时内恢复至满产，从而对汽车生产造成制约，因而全国乘用车市场仍将面临较大的产销压力。我们认为，短期供应链紧张将导致二季度汽车及零部件板块的收入同、环比将同步下滑；锂价等原材料价格上行或使汽车整车板块毛利率同环比承压，而考虑到零部件企业与下游客户的价格协商逐步实施，盈利环比或有提升，但同比仍将承压。综合来看，我们预计 2Q22 或为汽车行业基本面的全年低点，板块表现有望伴随行业复工复产有所修复。
图表1： 汽车零部件指数历史超额收益归因
收入
毛利率
汽车销量
ROE
汽车零部件
超额收益(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
估值水平
2Q15
17.7
2.1
5.9
0.8
1.2
0.5
(9.7)
(0.3)
0.5
高
2Q16
8.1
27.3
7.4
(0.5)
2.3
11.8
(5.4)
(0.1)
0.7
高
2Q17
(9.0)
20.7
3.3
(0.3)
(0.1)
(0.9)
(10.8)
(0.4)
0.2
低
2Q18
(1.2)
21.1
12.6
0.0
0.0
7.0
(6.9)
0.2
0.4
低
2Q19
(11.0)
(7.0)
2.1
0.8
1.4
(14.3)
(7.0)
(1.0)
(0.1)
低
2Q20
0.1
(1.6)
22.0
(0.9)
0.3
2.3
73.1
0.0
1.0
高
2Q21
6.8
19.8
0.9
(1.8)
(0.7)
(1.1)
(3.1)
0.2
(0.3)
高
2Q22E
跑输
降低
降低
降低
增长
降低
降低
降低
增长
低
注：超额收益计算基础为相对沪深 300，估值水平相比基础为 2015-2022 年 3 月的均值水平
、预测
图表2： 汽车整车指数历史超额收益归因
收入
毛利率
汽车销量
ROE
汽车整车
超额收益(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
同比(%)
环比(%)
估值水平
2Q15
(1.8)
4.7
(5.3)
(0.7)
0.2
0.5
(9.7)
0.0
(0.1)
高
2Q16
5.5
11.5
(4.6)
1.5
0.5
11.8
(5.4)
0.2
0.0
高
2Q17
(3.5)
12.4
1.1
(0.7)
(1.0)
(0.9)
(10.8)
(1.1)
(0.8)
高
2Q18
(0.5)
10.3
(3.6)
0.0
(0.3)
7.0
(6.9)
(0.4)
(0.5)
低
2Q19
(3.0)
(14.4)
(6.5)
(1.8)
(0.6)
(14.3)
(7.0)
(1.2)
(0.5)
低
2Q20
(9.6)
17.9
71.9
(0.9)
1.1
2.3
73.1
1.0
2.5
高
2Q21
33.0
8.1
(1.7)
0.0
0.8
(1.1)
(3.1)
(0.4)
0.0
高
2Q22E
跑输
降低
降低
降低
增长
降低
降低
降低
增长
高
注：超额收益计算基础为相对沪深 300，估值水平相比基础为 2015-2022 年 3 月的均值水平
、预测
2Q22 汽车销量走弱，拖累指数超额收益
行业销量方面，1Q21 受低基数影响，汽车销量同比增长 69.6%，2Q21 至 4Q21 间汽车销量同比则分别下滑 6.6%/18.2%/6.5%。尽管 1Q22 行业产销复苏，疫情冲击下，我们预计二季度汽车销量仍将有一定幅度下滑。
参考历史数据，我们认为汽车销量变化与指数表现间存在较强的关联性。在 15-21 年间，汽车整车与零部件指数的超额收益变化趋势基本相近，但 3Q21