(赫尔)期货期权考试重点

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1、第一章绪论1、什么是期货和期权，二者区别期货合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议期权合约：权利义务期权合约多头一方有义务在将来某一确定时刻以确定价格买进某种商品看涨期权持有者有权利选择买进某种商品成本进入期货市场无须成本（除保证金要求）期权投资者需要支付期权费才能够得到一张期权合约2、期权交易者类型套期保值者：利用衍生产品的头寸来规避该风险投机者：持有某个头寸，承担风险以获得高收益套利者：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益3、在投机时，期权与期货区别杠杆效应以较小的投入来控制较大的投机头寸。期货：潜在损失与收益都很大期权：不管市场有

2、多么糟糕，投机者的损失不会超过所支付的期权费用。4、其他金融衍生产品百慕大期权：在有效期的某些特定天数之内执行回顾期权：持有者能在到期日之前选择一个最好、最有利的价格作为合同价格，如果是回顾买权，那就是基础资产出现过的最低价，如果是回顾卖权，则是出现过的最高价。当然，这种期权的期权费往往较高平均期权（亚式期权）：平均期权中平均的，可以是将合同价格就设定为资产的平均价格。平均期权适合于那些具有经常性的收入或费用的避险者5、组合分解6、利率上限利率远期协议利率上限：金融机构将该合约出售给公司借款者，使这些借款者在借入浮动利率的贷款时，免受由于利率上升到某一特定水平之上而产生的不利影响。如果贷款利率

3、的确高于上限利率，那么利率上限这一衍生产品的卖者就要替借款人补足贷款利率和上限之间的利息差额远期利率协议：俩家公司规定，6个月以后开始一年期定期存款利率为7%。如果届时不是7%，一家公司就要将由利率变化引起的未来利息现金流的变动值贴现，付给另一家第二章期货市场与远期市场的运行机制1、期货合约期货市场卖空期货合约：在交易所内达成，受一定规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交收某一特定商品的一种标准化契约。（两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议）期货市场：卖空：投资者委托经纪人借来别人的股票，在公开市场上将其卖掉。一定时期后购买相应股票归还股票，中间有红

4、利利息归还（若在合约平仓期间，经纪人借不到股票，投资者成了所谓挤空）2、如果涉及一份期货合约，从哪几个地方入手资产：买卖什么合约规模：买卖多少过大（持有较小头寸不可用）过小（交易成本高）交割安排：何地卖卖交割月份：何时卖卖上交所36912芝加哥357912期货报价：价格多少每日价格变动限额：一天变多少跌停板涨停板头寸限额：最多可以卖卖多少3、保证金操作（存在风险，一方投资者可能后悔交易，极力想毁约。另一方没有财力保证该项协议实施）初始保证金：最初开仓时必须存入的资金数量逐日盯市：每天交易结束时，按结算价对保证金帐户进行调整，以反映投资者的盈利或损失。维持保证金：确保保证金帐户资金余额在任何情况

5、下都不为负值。通常为初始保证金的75%变动保证金：追加的资金（到初始保证金水平）4、期货的交割稍微了解5、期货价格和现货价格随着期货合约交割月份逼近，期货价格会逐渐收敛于标的资产的即期价格6、期货合约和远期合约期货合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议远期合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议（1）远期不在规范的交易所内交易，通常是在俩个金融机构之间或者金融机构与其公司客户之间签署的合约期货在交易所内交易2）非标准化标准化合约3）通常一个指定的交割日交割期限有个范围4）在合约到期时结算每日结算5）通常进行交割或

6、最后现金结算合约通常在到期日之前平仓6、远期价格和交割价格远期价格：使得合约价值为零的交割价格交割价格：合约签订价格合约开始时，远期价格等于交割价格。随时间推移，远期价格改变，交割价格不变7、期货价格变化（希克斯凯恩斯观点）如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头，期货价格会低于未来现货价格，投机者需要补偿所承担风险。第三章远期和期货价格决定1、资产分类投资性资产（远期价格能够精确确定）无收益已知现金收益已知红利率消费性资产（远期价格只能给出一个范围）便利收益持有成本2、复利计算连续复利3、计算远期价格，判断有无套利机会，现金流量图tT，合约价值估计不支付收益证券的远期合约F=SerT套利头

7、寸0时现金流T时现金流1借S+S-SerT2.购买证券-SST3卖出远期合约0F-ST净现金流0F-SerT支付已知现金收益证券的远期合约F二（S-1）erT套利头寸0时现金流T时现金流1借S+S-SerT2.购买证券-SS+IerTT3卖出远期合约0F-ST净现金流0F-SerT投资性资产远期价格以及交割价格为K的远期合约多头价值4、期货价格与远期价格当利率变化无法预测，远期价格和期货价格从理论上说不一样。当资产S与利率正相关很强，期货价格高于远期价格。当资产S与利率负相关很强，期货价格低于远期价格5、股票指数和货币远期期货如何套利每种股票在组合中的权重等于组合投资中该股票的比例6、商品期货

8、合约如何计算7、存储成本便利成本持有成本便利收益：从暂时的当地商品短缺中获利或者具有维持生产线运行的能力持有成本：存储成本加上融资购买资产所支付的利息，再减去资产的收益第四章期货的对冲策略1、套期保值原理：买入俩个资产相同风险源股价S通过数量相同方向相反使得S风险消除价格不受影响2、风险管理基本原理：通过持有期货头寸来尽可能达到风险中性对冲原理：俩个资产含有相同风险源，我们通过购买或者卖出数量相同方向相反两种资产，使得风险源变动一涨一跌，相互抵消，影响为零3、如果使用期货对冲多头/空头时间资产差异期限合约选择头寸最优完美对冲（时间相同资产相同）论述题4、基差定义风险合约选择注意问题俩个资产不一

9、样基差分解成俩个部分基差定义：基差=被对冲资产的即期价格减去用于对冲的期货合约的价格。当被对冲的资产与期货合约的标的资产一致，则在期货到期时，基差为0，而在到期日之前，基差可能为正，也可能为负；基差扩大：即期价格增长大于期货价格增长基差减少：期货价格增长大于即期价格增长5、合约选择注意问题（相关性交割月份）影响基差风险的一个关键因素是对冲时所选用的期货合约，选择期货合约时，应考虑两个因素：选择期货合约的标的资产如果被对冲的资产刚好与期货的标的资产吻合，则次因素的选择非常容易决定。当不吻合时，对冲者需要分析可行的期货合约，一般选择与被对冲资产的相关性达到最高的资产作为期货的标的。选择交割月份当对

10、冲的到期日与期货交割月一致时选择该交割月份当对冲的到期日与期货的交割月不一致时6、最优套期保值比例计算如何利用股票指数期货合约来对冲投资组合的风险或者说改变投资组合的B值效果如何Qh*=psF7、表格计算摇动如何使用股指期货合约来对冲投资组合的风险改变P值如果变大17买入多少变小卖出多少俩个对冲效果总资产最总多少是否达到P等于无风险收益对冲降低交易成本怎么改变对冲相关问题第七章期权市场的机制1、期权基本概念种类期权头寸看涨多看跌空看跌期权持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产看跌期权持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的資产。期权的多头：买入期权，事先付出现金，有权利无

11、义务期权的空头：卖出期权，事先收取现金，有潜在负债多头与空头的损益正好相反2、合约标的资产的性质期权合约期货合约性质3、认股权证可转换证券与期权区别认股屈IJE）是由公円i或金砸机均虞行（或岀苦的口在#些悄况下*它们以后可在套易所中进石奁易口波逋在外的认觀权还的数4取块:于初始发行的敵呈.并旦仅当期权执行或到期时其数量才繼生变彳匕）购买或H；督认脸权旺耳跆买或出伟脸穎棗他，年儒期权淸算公司的畚与当执行认股权时，初始規行昔只颈甸肖前认觀权的持有者进行细算n可转换债券（conv?rtiblebond.）是公司发行的、在一般债券上附加期权的一种债务工具。持有者有权在将来的特定时期内根据某个确定转换比

12、例将可转换债券转换成该发行公司的股权。通常可转换债券是可回赎的（callee）,即发行者可在将来的特定时间以特定的价格将可转换债券购回。一旦公司决定赎回该债券，则在债券购回前，持有者往往可以选择进行转换。因此购回条款通常赋予发行公司具有强迫债券提前转换成股权的权利，而持有者则别无选择。当可转换债券转换时，公司收回债券并向持有者发放库存股票刁假定利率保持不变，且不考虑购回条款可转换债券可粗略地近似为一个普通债券加上一个看涨认股权。4、新型障碍回望期权亚式百慕大欧美从20世纪鬪年代早期开始，场外交易的期祝重要性不断r升金融机构、大型交易商和基金管理人员通过电话在这一市场进行交易场外交易的期权标的物

13、范围更为广泛。外汇期权和和率期权圮为活飯。场外交易最主票的缺点就是交助的取方均要承受一定的信用风险。为了改善这一缺点，市场操作人员采取了係列的蜡施“如要求交易者提供抵押物。场外期杈兗易主鏗是金融机构根据客户需要订立期权合釣=它包话选择执行日、执行价格和合约大小。在另外一些情况下，期权的性质已经坟变，因此这些合约又被称为新型期权（exoticoption.或奇异的期权）。敲出期权和敲人期权(knock-outandknockinoption)是障碍期权(BairicrOption)中聂流行的两种类型克如果标的物价搭达到一个事先确定的水平(即障碍)时，厳岀期权作废。只有标的物价格达到一个事先确定的

14、水平(即障碍)时敲人期权才有效。有4种不同类型的敲入期权和敲出看涨期权。下降敲出看涨期权d-and-om阈I)是障碍低于当前标的资产现价的敲出看涨期权。下隆敲人看涨期权(do-and-in厨I)是障碍低于当前标的资产现价的赢入看涨菲权。上升敲出看涨期R(up-and-outT1)是障碍高于当前标的资产现价的敲出看压期权勺上升巌入期杈(叩-河Lin如】)是障碍髙干当前标的资产现价的惑人看涨期权。A种不同类型的敲人期权和敲出看跌期权可用类似的方式定文。回望期权(Ukbackoption)的收益依赖于期权有效期内标的资产的最大或最小价格。回望看涨期权(lookbarkcall)的收益是最终资产价格减

15、去虽低价；回望看跳期权lookU皿put)的收益是最高价减去蚣终资产价格。亚式期权(AsianOption)的收益依颗于标的资产在期权有效期内的平均价格，而非最终资产价格。平均价格看涨期权(averse也町的收益是max(OtSave-X)，平均价格看跌期权(average-priceput)的收益是n(O,X-弘“)，其中Sa備为标的资产的平均价格第八章期货价格的特性1、影响期权价格的因素有哪些6看涨跌表格有6种因索形响股票期权的价格：I腋票的现价2,执行价格，七匕到期期醍山4.股票价格的渡动率卫；攵无风险利率6期权有效期内预计发放的红利勺2、价格上下限四个不等式判断有无套利3、看涨看跌平价

16、关系重点证明如何相同俩个投资组合如何相同c+Xe-rT=p+S4、不相等如何套利推导潜在红利T-P5、美式期权提前不分红不明智时间价格保险有红利提前执行看跌6、红利影响欧式美式如何套利现金流量图第九章期权的交易策略什么时侯使用如何构造各种受益损益情况牛市熊市看涨期权如何构造牛市熊市蝶式差价期权差价期权组合期权跨式stripsstraps宽跨式未来巨大变化方向不确定第十章二叉树模型介绍定价原理无套利风险中性定价二叉树公式二阶利率不同对应各界风险中性也不同美式提前执行奇异回望期权价值风险中性概率实际概率风险中性定价原理：期权一个金融资产风险中性世界里任何资产价值等于预期收益在世界按风险中性概率加权平均得到的预期收益率按照无风险利率贴现的现值第十一章股票期权定价的BS公式股票价格变化计算期权执行概率今天多少明天预期波动率分布情况BS微分方程推导卖入期权投资股票变动等于利率*组合价格*时间得到无风险组合该组合收益等于无风险利率风险中性定价步骤隐含历史波动率美式看涨价格第十二章维纳过程和伊藤引理1推导给你股票分布利用伊藤推导公式泰勒高于1阶消除第十四章期权头寸的对冲和合成期权的构造期权风险管理策略落楼止损修正止损策略存在问题控制风险不同复杂套期保值DGVD意义公式G公式怎么退V公式怎么退怎么构造连方程组求解如何控制风险