第5章 利率行为

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1、第5章 利率行为5-2 20实际50年代初期，3个月国库券的年名义利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%；在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完本章你就会找到答案了。5-3 5.1 资产需求的决定因素 a.财富财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 b.预期回报率预期回报率(expected return),即与其他资产相比，某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 c.风险风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 d.流动性流动性(liq

2、uidity),与其他资产相比，某种资产变现的速度和难易程度。5-4 资产需求理论资产需求理论变量变量变量的变动情况变量的变动情况需求数量的变动情况需求数量的变动情况财富与其他资产相比较，某项资产的预期收益率与其他资产相比较，某项资产的风险与其他资产相比较，某项资产的流动性表表5-1 资产需求量对于财富、预期收益率、风险和流动性等变动情况的反映资产需求量对于财富、预期收益率、风险和流动性等变动情况的反映5-5 5.2 债券市场的供给和需求 对利率决定因素进行分析的第一种方法是，通过观察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制。5.2.1 5.2.1 需求曲线需求曲线5-6图图5-1 债券的供

3、给和需求债券的供给和需求 图5-1中的Bd曲线即债券需求曲线。它通常向下倾斜，表明债券的价格越低（在其他经济变量保持不变的条件下），那么其需求量就会越大。每每一个价格都对应着一个一个价格都对应着一个预期收益率，且价格与预期收益率，且价格与收益率负相关。收益率负相关。5-75.2.2 5.2.2 供给曲线供给曲线 图5-1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve)。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的上升（在其他经

4、济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上涨。5-85.2.3 5.2.3 市场均衡市场均衡 市场均衡（市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候，就实现了市场均衡：Bd=Bs 在图5-1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给 线的交点。a.当BdBs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。5-9 5.3 均衡利率的变动情况5.3.1 5.3.1 债券需求的变动债券需求的变动 注意：注意：“需求的变动需求的变动”与与“需求量的变动需求量的变动”不同不同

5、引起需求曲线位移的因素包括：引起需求曲线位移的因素包括： 1.1.财富：财富： 在经济周期的扩张阶段。财富的增加，债券需求量增加，需求曲线向右方移动。反之则反是。 储蓄倾向增加，财富增加，债券需求量增加，需求曲线向右方移动。反之则反是。5-10 2.2.预期收益率：预期收益率： 长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。反之则反是。 其他种类资产预期收益率上升，债券预期收益率相对下降，债券需求减少，债券需求曲线左移。反之则反是。 预期通货膨胀率上升，债券的实际利率下降，其预期收益率相对下降，债券需求减少，债券需求曲线左移。反之则反是。5-11 3.3.风

6、险：风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高，债券需求曲线右移。 4.4.流动性：流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；（见图5-2）其他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左移。图图5-2 债券需求债券需求的变动示意图的变动示意图5-125-13 续表5-25-145.3.2 5.3.2 债券供给的变动债券供给的变动 影响债券供给变动的因素包括：a.投资机会的预期盈利能力； 在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发生位移（见图5-3）。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预期盈