2022年Q1保险行业综述

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1、摘要摘要21、22Q1总览总览盈利：盈利：归母净利润同比均下降，新华降幅超出预期（-78.7%），ROE普遍下降，新华降幅最大（-4.9pt）。规模：规模：人保实现营业收入唯一正增长，同比增加9.1%；平安实现净资产唯一正增长，环比增加1.8%。2、分业务情况、分业务情况寿险：寿险：NBV：平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大，下降33.7%。新单保费：国寿、新华、友邦、平安均 有所下降，降幅依次扩大；太保、人保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%。产险：产险：总保费：均实现超过两位数的较快增长，平均增速12.2%，太保增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安（10.

2、3%）。综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，平安同比上升1.6pt。投资：投资：投资规模均有小幅增加，同比平均增长2.2%。受资本市场波动以及利率下行的影响，投资收益出现超预期大幅下降， 总投资收益率新华降幅最大，同比下降3.9pt。偿付能力：偿付能力：寿险公司核心偿付能力环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt；寿险综合偿付能力整体变化不大。受偿二代规则（）施行影响，财险公司核心、综合偿付能力显著下降。3、 22Q2展望展望负债端：负债端：由于基数较低以及人力环比降幅变小，预计寿险降幅收窄；受季节性影响，预计产险保费有所回落，COR抬升

3、。投资端：投资端：由于股市在Q1集中调整较大，风险释放，叠加长端利率下行空间有限，预计投资整体有所改善。投资建议：投资建议：寿险关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，对应中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保；产险关注基本面 稳健向好、集中度提升的龙头，对应中国财险。4、 风险提示：风险提示：国内疫情反复，宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；严监管政策加剧。目录目录C O N T E N T S322Q1总览总览盈利情况|规模变化010203分业务情况分业务情况寿险|产险|投资|偿付能力22Q2展望及投资建议展望及投资建议负债端及投资端展望|投资建议04风险提示风险提

4、示22Q1总览总览401盈利情况盈利情况规模变化规模变化盈利情况盈利情况01-20%010,00020,000新华人保0-1-2-3-4-5-6-40%-60%-80%-100%0%2%4%30,0006%40,0000%8%平安国寿太保新华人保归母净利润同比均下降，归母净利润同比均下降，新华降幅超预期，且降幅最大，人保降幅最小，具体为：新华（-78.7%）国寿（-46.9%）太保（- 36.4%）平安（-24.1%）人保（-12.9%），主要受投资收益减少所致。ROE普遍下降，普遍下降，人保ROE值位列第一，上年同期表现优秀的新华则降至末位，具体为：人保（4.0%）国寿（3.2%）平安（2.

5、5%）太保（2.4%）新华（1.3%）；下降幅度方面，新华（-4.9pt）国寿（-3.0pt）太保（-1.5pt）平安（-1.0pt）人保（-0.9pt）。归母净利润均同比下降归母净利润均同比下降ROE普遍降低普遍降低21Q122Q1同比（副轴）21Q122Q1同比（pt/副轴）5平安国寿太保，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。规模变化规模变化01营业收入营业收入：人保实现唯一正增长，同比增加9.1%；其他公司同比均下降，平安降幅最大，具体为：新华（-3.1%）太保（- 7.9%）国寿（-8.0%）平安（-10.1%）。净资产：净资产：平安实现唯一正增长，环比增加1.8%；其他公司环

6、比均下降，新华下降最大，具体为：人保（-2.0%）太保（-2.3%）国寿（-2.7%）新华（-6.1%）。-20%-10%0%10%20%0100,000200,000300,000400,000平安国寿太保，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。新华人保营业收入：人保实现唯一正增长营业收入：人保实现唯一正增长21Q122Q1同比（副轴）4%2%0%-2%-4%-6%-8%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000平安国寿太保新华人保净资产：平安实现唯一正增长净资产：平安实现唯一正增长期初22Q1环比（副轴）6分业务情况分业务情况702寿险

7、寿险产险产险投资投资偿付能力偿付能力寿险寿险02注：国寿仅公布NBV增速，未披露NBV值；友邦原始计量货币为美元，按汇率1：6.6082换算为人民币；主轴单位：人民币百万元40%30%20%10%0%-10%-20%120,000100,00080,00060,00040,00020,0000平安国寿太保新华人保友邦20,0000%15,000-10%10,000-20%5,000-30%0-40%平安国寿友邦NBV：22Q1平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大（-33.7%），友邦次之（-18.0%），国寿最小（-14.3%）。新单保费新单保费：增减不一，平安降幅最大，具体为：平安（

8、-15.4%）友邦（-7.0%）新华（-6.8%）国寿（-1.5%）；太保、人 保新单保费增加，增幅分别为22.2%、36.0%，主要由于银保渠道的储蓄型产品保费大增。新业务价值率新业务价值率：平安、友邦分别为24.6%、54.4%，较上年同期下降6.8pt、-7.2pt，主要由于储蓄产品增加带来的产品结构变化。代理人数量：代理人数量：平安、国寿分别为53.8万人、78.0万人，环比变动-10.4%、-4.9%，同比变动-45.4%、-39.2%，降幅显著。NBV同比均下同比均下降降新单保费增减不一新单保费增减不一21Q122Q1同比(副轴)21Q122Q1同比（副轴）8产险（产险（1/2）0

9、221.510.50-0.5100,00010%96%50,00094%00%92%平安太保人保200,00020%100%150,00098%平安太保人保总保费：总保费：22Q1平安、太保、人保产险总保费分别为730亿、499亿和1521亿元，均实现超过两位数的较快增长，平均增速为 12.2%，太保增速最快（14%），其次人保（12.2%）、平安（10.3%）。人保财险保费总量、增量继续领跑，行业龙头地位无可 撼动。综合成本率综合成本率（COR）：）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，具体来看，两家赔付率分别上升1.8、0.2pt，费用率下降2.0、 0.3pt，因此COR总体下降0.2、

10、0.1pt；平安COR同比上升1.6pt，主要由于信用保证险的赔付增加所致。另外从险种结构来看，人 保财险车险COR为96.0%，同比上升1.4pt，非车险COR改善较大，主要由于农险、企财险、信保等改善影响。产险总保费较快增产险总保费较快增长长COR：太保、人保同比略降，平安同比上升太保、人保同比略降，平安同比上升21Q122Q1同比（副轴）21Q122Q1同比(pt/副轴)数据来源：公司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。9产险（产险（2/2）02020,00040,00060,00080,000人保0%5%10%15%20%13%100,00010%80,0008%60,0

11、005%40,0003%20,0000%0平安太保人保分险种看分险种看，非车险保费增长超过车险，同比增速平均分别为非车13.2%、车险11.0%。车险保费：车险保费：规模方面，人保保持首位，具体为：人保（638亿）平安（471亿）太保（244亿）；增速方面，太保（11.8%）人保（10.9%）平安（10.4%）。非车险保费非车险保费：规模方面，人保继续领跑，人保（884亿）平安（259亿）太保（254亿）；增速方面，太保表现亮眼，具体为：太保（16.2%）人保（13.2%）平安（10.2%）。车险保车险保费费：均保持两位数较快增：均保持两位数较快增长长非车保费：继续保持快速增长非车保费：继续保

12、持快速增长21Q122Q1同比（副轴）21Q122Q1同比（副轴）10平安太保数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。投资投资02投资规模投资规模：均有小幅增加，国寿规模首位，平安增长最快，具体为：国寿（4.7万亿）平安（近4.1万亿）太保（1.9万亿）新 华（1.1万亿）；增幅方面，平安（4.6%）太保（3.1%）新华（1.2%）国寿（0.02%）。投资收益投资收益：受资本市场波动以及利率持续下行的影响，22Q1保险公司投资收益出现超预期大幅下降。净投资收益率净投资收益率：国寿最高，平安最低，根据披露数据，具体为：国寿（4.0%）太保（3.7%）平安（3.3%），均小幅下

13、降。总投资收益率：总投资收益率：新华（4.0%）国寿（3.9%）太保（3.7%）平安（2.3%），降幅均较大，新华下降显著，降幅3.9pt，拖累公司净利润。-4-3-2-102%4%6%平安国寿太保新华平均0%0%2%4%5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000平安国寿太保新华数据来源：公司公告，浙商证券研究所，左图主轴单位：人民币百万元。平均期初投资规模小幅增投资规模小幅增加加总投资收益率同比大幅下降总投资收益率同比大幅下降22Q1增长率（副轴）21Q122Q1同比(pt/副轴)6%8%11偿付能力充足率：寿险偿付能力充足率：寿险020-2

14、5-50-75-100-125300%250%200%150%100%50%0%平安国寿太保新华人保平均403020100-10-20-30300%250%200%150%100%50%0%平安国寿太保新华人保平均寿险核心偿付能力：寿险核心偿付能力：在偿二代规则（）新的体系下，环比均有显著下降，平均从232.4%下降到149.2%，降幅达83.2pt。降幅(pt)：太保最小，新华最大，具体为：太保（-71.0）国寿（-77.3）平安（-83.5）人保（-85.0）新华（-99.2）。核心充足率：国寿最高，人保最低，具体为：国寿（176.4%）太保（147.0%）新华（144.2%）平安（142

15、.5%）人保（136.0%）。寿险综合偿付能力：寿险综合偿付能力：整体变化相对不大，平安、太保正增长，国寿、新华和人保有所下降。寿险核心偿付能力显著下寿险核心偿付能力显著下降降寿险综合偿付能力变化相对不大寿险综合偿付能力变化相对不大21Q422Q1变动（pt/副轴）21Q422Q1变动（pt/副轴）12偿付能力充足率：产险偿付能力充足率：产险020-20-40-60-80-100300%250%200%150%100%50%0%平安太保人保平均400%0300%-20200%-40100%-600%-80平安太保人保平均受偿二代规则（受偿二代规则（）施行影响，产）施行影响，产险险公司公司核核心

16、、心、综综合偿合偿付付能力能力显显著下著下降降。产险核心偿付能力：产险核心偿付能力：均有显著下降，平均从250.9%下降到185.0%，降幅达65.9pt，三家降幅分别为：太保（-81.1pt）人保（- 63.0pt）太保（184.5%）平安（167.5%）。产险综合偿付能力产险综合偿付能力：均有显著下降，平均从283.5%下降到225.5%，降幅达58.0pt。综合充足率：人保（235.0%）太保（234.3%）平安（207.1%）。产险核心偿付能力大幅下产险核心偿付能力大幅下降降产险综合偿付能力下降较大产险综合偿付能力下降较大21Q422Q1变动（pt/副轴）21Q422Q1变动（pt/副

17、轴）1322Q2展望展望 及投资建议及投资建议1403负债端及投资端展望负债端及投资端展望投资建议投资建议负债端及投资端展望负债端及投资端展望03负债端：负债端：22Q2，预计寿险降幅收窄，原因一是21年基数较低，二是人力环比降幅变小，队伍结构进一步优化。预计产险保费有所 回落、综合成本率抬升，原因一是受疫情影响，车市低迷，产销双降，二是季节性因素导致cor上升。投资端：投资端：22Q2，预计整体有所改善，原因一是股市风险在Q1集中释放，调整较大，二是长端利率2.8%左右低位震荡，向下空间 有限，预计随着稳增长持续，或将带来长端利率温和回升。-80%-60%-40%-20%0%20%-5,00

18、010,00015,00020,00020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1平安平安21年后年后3季度季度NBV基数较低基数较低NBV同比增速（副轴）数据来源：公司公告，浙商证券研究所，主轴单位：人民币百万元。92%94%96%98%100%-50,000100,000150,000200,00020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1中国财险原保费收入中国财险原保费收入、cor季节性变化特征显著季节性变化特征显著原保险保费收入综合成本率（副轴）15投资建议投资建议03投资逻辑投资逻辑寿险：关注队

19、伍基本稳定，且结构寿险：关注队伍基本稳定，且结构向向好的好的个个股，股，寿险改革进入深水区，队 伍改善应当从量和质两方面加以考虑，当前需同时关注人力稳定性和结构 质量，代理人规模降幅越小、产能越高、高素质代理人占比越高，则越有 望消除不利影响，尽早实现稳健增长。产险产险：关注基本面稳健向好、集中关注基本面稳健向好、集中度度提升提升的的龙头龙头，疫情短期影响下，二季 度产险市场增长承压，竞争者增速放缓，龙头险企基本面稳健，在存量上 的优势将显现，行业集中度将进一步提升。建议重点关注个股建议重点关注个股中国平安中国平安中国人寿中国人寿 友邦友邦保险保险 中国太保中国太保中国财险中国财险从寿险队伍改

20、善及产险集中度提升从寿险队伍改善及产险集中度提升两两条线条线展展开，开，逢逢低布低布局局，重点关注，重点关注中中国平国平安安、中、中国国人寿人寿、友邦友邦保保险、险、中中国太国太保保、中、中国国财险。财险。16风险提示风险提示1704风险提示风险提示18041、国内疫情反复，宏观经济失速、国内疫情反复，宏观经济失速国内疫情反复，经济增长承压，居民收入不稳定性提升，保险消费需求不足。2、房地产风险扩大、房地产风险扩大地产暴雷违约事件持续扩散，地产投资风险加剧。3、长端利率大幅下行、长端利率大幅下行长端利率若出现快速的大幅下行，将显著影响投资收益，险企将面临严重的利差损。4、资本市场大幅波动、资本市场大幅波动资本市场波动导致险企投资资产价值波动，进而影响投资收益。5、严监管政策加剧、严监管政策加剧监管政策若出现更为严厉的要求，将影响险企既有的业务节奏，压制业绩改善。