第6讲 投资管理-价值评估

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1、第六讲第六讲投资管理投资管理价值评估价值评估第一节第一节 证券估价（金融资产投资）证券估价（金融资产投资）第二节第二节 投资管理（生产性资产投资）投资管理（生产性资产投资）第一节第一节 证券估价证券估价v理解证券估价的基本原理，掌握各种证券的理解证券估价的基本原理，掌握各种证券的估价方法。估价方法。v一、证券估价基本原理一、证券估价基本原理v二、债券估价二、债券估价v三、股票估价三、股票估价一、证券估价的基本原理一、证券估价的基本原理v1、价值的含义、价值的含义(1) 资产的帐面价值资产的帐面价值: 资产的原始成本减去累计折旧资产的原始成本减去累计折旧(2) 公司的帐面价值公司的帐面价值: 总

2、资产减去负债与优先股之和总资产减去负债与优先股之和v清算价值：清算价值： 一项资产或一组资产（一个公司）迅速变现的估一项资产或一组资产（一个公司）迅速变现的估算价值。算价值。公司作为一个正在持续运营的组织出售时公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。所能获得的货币额。即，是一种由营业所产生的未来现金流即，是一种由营业所产生的未来现金流量的现值。量的现值。v市场价值：市场价值： 资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格v内在价值：内在价值： 在考虑了影响价值的所有因素后在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值决定的证券的应有价值v证券的内在价值是投资者获得的现金流入量证券的

3、内在价值是投资者获得的现金流入量按要求的报酬率在一定时期内折现的现值。按要求的报酬率在一定时期内折现的现值。2、证券估价的基本原理、证券估价的基本原理资产特征：资产特征： 预期现金流量预期现金流量 预期现金流量持续时间预期现金流量持续时间 预期现金流量风险水平预期现金流量风险水平投资者要求报酬率投资者要求报酬率对于其现金流量折现对于其现金流量折现证劵或资产价值证劵或资产价值投资者的意愿：投资者的意愿： 对风险的评估对风险的评估 对风险的承受意愿对风险的承受意愿、证券估价的基本模型、证券估价的基本模型ntttiCIV1)1(资产或证券估价的三个步骤：资产或证券估价的三个步骤：第一，估计评估对象的

4、未来预期现金流量；第一，估计评估对象的未来预期现金流量；第二，估计投资者要求的报酬率；第二，估计投资者要求的报酬率；第三，利用上述模型计算资产或证券的价值。第三，利用上述模型计算资产或证券的价值。二、债券估价二、债券估价v债券的现金流：债券的现金流：v 定期利息和本金定期利息和本金ntnbtbtbKMVKIV1)1 ()1 (v假设有一个投资者，对债券要求的收益率为假设有一个投资者，对债券要求的收益率为12%，该债券面，该债券面值为值为1000元，票面利率为元，票面利率为12%，5年到期后，那么，其内在年到期后，那么，其内在价值为：价值为：ntbV155)(1000%)121 (1000%)1

5、21 (%121000元ntbV155)(24.899%)151 (1000%)151 (%121000元如果投资者要求的收益率从如果投资者要求的收益率从12%提高到提高到15%，那么，该，那么，该债券的内在价值为：债券的内在价值为：如果投资者要求的收益率从如果投资者要求的收益率从12%下降到下降到9%，那么，该，那么，该债券的内在价值为：债券的内在价值为：ntbV155)(80.1116%)91 (1000%)91 (%121000元v永久债券：永久债券：v零息债券零息债券:btbKIV/nbbKMVV)1 ( 三、普通股估价三、普通股估价(1) 未来股利未来股利(2) 未来出售普通股股票未

6、来出售普通股股票当投资普通股时，会有哪些现金流当投资普通股时，会有哪些现金流?股利定价模型股利定价模型基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值股利的现值.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + r)tDivtDivt: 第第t期的现金股利期的现金股利r: 投资者要求的报酬投资者要求的报酬率率调整股利定价模型调整股利定价模型如果股票在第如果股票在第n期被出售：期被出售：(1 + r)1(1 + r)2(1 + r)V =+ . +Div1Div + PriceDiv2:P

7、rice : 股利增长模式假定股利增长模式假定增长模型增长模型假定每年股利不变即 g = 0.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r) V =+ . +D1D =rD1D1:第第1期将支付的股利期将支付的股利.r: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D2增长模型例增长模型例某人某人 上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /股股. 投资者要求的报投资者要求的报酬率为酬率为 15%. 的价值是多少？的价值是多少？ = ( 1 + 0 ) = = / r = / =固定增长模型固定增长模型假定股利按增长率g 稳定增长.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r) V =+ . +D0

8、(1+g)D0(1+g) =(r - g)D1D1:第第1期的股利期的股利.g : 固定增长率固定增长率.r: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D0(1+g)2固定增长模型例固定增长模型例Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 的价值是多少？ = ( 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =D0(1+g1)tDn(1+g2)t阶段性增长模型阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于r），但最后增长率会降下来。(1 + r)t(1 + r)tV = t=1n t=n+1

9、 +D0(1+g1)tDn+1阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为:(1 + r)t(r - g2)V = t=1n+1(1 + r)n第二节第二节 投资管理（生产性资产投资管理）投资管理（生产性资产投资管理）v 理解现金流量的含义，掌握现金流量的基本理解现金流量的含义，掌握现金流量的基本构成，掌握现金流量的估算方法及基本原则；构成，掌握现金流量的估算方法及基本原则；v 了解资本预算的程序，掌握资本预算的基本了解资本预算的程序，掌握资本预算的基本方法及应用，掌握资本预算的风险分析。方法及应用，掌握资本预算的风险分析。v一、投

10、资项目现金流量一、投资项目现金流量v二、资本预算二、资本预算一、投资项目现金流量一、投资项目现金流量v1、现金流量及其构成、现金流量及其构成v概念概念：特指一个投资项目可引起的企业现金支出和：特指一个投资项目可引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。现金收入增加的数额。v构成构成：现金流出量、现金流入量和净现金流量：现金流出量、现金流入量和净现金流量v现金流出量：现金流出量：v是指投资项目引起的企业现金支出的增加额。是指投资项目引起的企业现金支出的增加额。v（1）购置生产线的价款；）购置生产线的价款；v（2）生产线的维护、修理等费用；）生产线的维护、修理等费用；v（3）垫支的流动资金。）垫支的

11、流动资金。v现金流入量：现金流入量：v是指投资项目引起的企业现金收入的增加额是指投资项目引起的企业现金收入的增加额v（1）营业现金流入）营业现金流入v v（营业现金流入（营业现金流入=销售收入销售收入 付现成本付现成本v 付现成本付现成本=销售成本销售成本折旧）折旧）v 营业现金流入营业现金流入= 利润利润+折旧折旧v折旧作为现金流入量必须建立如下假设前提：折旧作为现金流入量必须建立如下假设前提：v v 第一第一，企业生产的产品必须全部完工并销售，企业生产的产品必须全部完工并销售，否则，企业计提的固定资产折旧作为一个成本项否则，企业计提的固定资产折旧作为一个成本项目表现在存货项目上。目表现在存