第十一章股利分配政策

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1、第十一章第十一章 股利分配政策股利分配政策p第一节 利润分配的项目和顺序p第二节 股利支付的程序和方式p第三节 股利分配的理论和政策p第四节 股票股利、股票分割和股票回购2盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润10%由股东会根据需要决定注：注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。n1. 盈余公积金n从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或转增公司资本资金。 第一节第一节 利润分配的项目和顺序利润分配的项目和顺序l 2. 公益金 按税后利润的5%10%的比例提取n从净利润中提取，专门用于职工集体福利。n3. 股利n股利（利润）的分配应以各股东持有

2、股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。n股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。（一）弥补亏损（一）弥补亏损（二）提取法定盈余公积（二）提取法定盈余公积（三）提取法定公益金（三）提取法定公益金（四）提取任意盈余公积金（四）提取任意盈余公积金（五）支付优先股股利（五）支付优先股股利（六）支付普通股股利（六）支付普通股股利一、股利支付程序一、股利支付程序图1 股利支付程序董事会宣告发放股利的日期

3、 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 企业向股东发放股利的日期 股权登记日除息日第二节 股利支付的程序和方式二、股利支付方式二、股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： 现金股利 股票股利财产股利负债股利股票回购股票分割第三节 股票分配的理论与政策代表理论传统理论（股利政策是否影响股价）股利无关论MM理论股利有关论1.在手之鸟理论2.税差理论现代理论（股利政策怎样影响股价）信号传递理论代理成本理论股权结构理论一、股利分配的理论一、股利分配的理论1.股利政策无关论股利政策无关论l 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次

4、提出的。l MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。lMM理论的基本假设： 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。（一）（一）20世纪世纪70年代以前的股利理论年代以前的股利理论主要围绕股利政策是否影响公司价值，形成了两派截然不主要围绕股利政策是否影响公司价值，形成了两派截然不同的观

5、点，一派是以同的观点，一派是以MM为代表的认为股利政策对公司价值没为代表的认为股利政策对公司价值没有影响，即股利无关论；另一派是以法尔阿、塞尔文等为代表有影响，即股利无关论；另一派是以法尔阿、塞尔文等为代表的股利政策重要论。的股利政策重要论。lMMMM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权l（

6、1）公司拥有剩余现金发放股利）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发元股利，则需要先增发N元新股元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。发行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3）公司

7、不支付现金股利，股东自制股利）公司不支付现金股利，股东自制股利l 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元 2.2.股利有关论股利有关论-“在手之鸟在手之鸟”理论和税差理论理论和税差理论l基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率 资本利得 （

8、风险小） （风险大）l由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。u“在手之鸟在手之鸟”理论理论3.差别税收理论差别税收理论l1979年提出的。l 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。l 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票

9、提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 4.信号传递理论信号传递理论l 信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，（1）如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；（2）如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续性不理想时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利空的信号。l外部投资者通常会根据公司的股利政所传递出的信号进行证券估价，确定股票的投资策略。l Aharony and Swary(1980)以以1963年至年至1976年间

10、年间149家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。可以来传递公司未来发展信息的重要工具。 与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市场传递负面信号。一些公司的经理认为场传递负面信号。一些公司的经理认为“支付股利就等支付股利就等于向股东承认公司没有更好的事情可做于向股东承认公司

11、没有更好的事情可做”，向市场传递，向市场传递公司未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。公司未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。5.交易成本与代理成本交易成本与代理成本l代理理论认为, 股利的发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。（1）通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量, 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。（2）股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性, 从而使公司更频繁的受到来自资本市场的监管,减轻了代理冲突。但是，较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本，又降低公司价值。l因此，Rozeff，M.S.（1982）认为公司最佳股利支付率是在提高股利支