第一章 远期.
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1、2022-5-311 远期远期2022-5-312第一节第一节 金融远期市场概述金融远期市场概述 2022-5-313n定义：远期合约（定义：远期合约（Forward Contracts）是指一种）是指一种买者和卖者约定在未来某一买者和卖者约定在未来某一确定日期确定日期，按，按确定的确定的价格价格买卖买卖一定质量和数量一定质量和数量的某种资产的的某种资产的合约合约。n远期合约的远期合约的多头多头：未来要买入标的资产的一方；：未来要买入标的资产的一方；远期合约的远期合约的空头空头：未来要卖出标的资产的一方：未来要卖出标的资产的一方n交割价格交割价格、远期价格、远期价格、远期价值远期价值 在远期合
2、约中的特定价格称为在远期合约中的特定价格称为交割价格交割价格。 使得该远期合约价值为零的交割价格称为使得该远期合约价值为零的交割价格称为远期价格远期价格。 远期价值则是指远期合约本身的价值。远期价值则是指远期合约本身的价值。1.1.远期合约的概念远期合约的概念2022-5-314n通常，一单位资产远期合约多头的损益（也称收益、通常，一单位资产远期合约多头的损益（也称收益、回报等）是回报等）是 S ST T K K K K 是交割价格，是交割价格，S ST T 是合约到期时资产的即期价格是合约到期时资产的即期价格. .n类似地，一单位资产远期合约空头的损益是类似地，一单位资产远期合约空头的损益是
3、 K - SK - ST T 2.2.远期合约损益分析远期合约损益分析2022-5-315 多头损益多头损益 空头损益空头损益KKSTST这里这里K = K = 交割价格，交割价格，S ST T = = 合约到期时资产的即期价格合约到期时资产的即期价格远期合约的损益图远期合约的损益图 2022-5-3163.3.远期合约的优缺点远期合约的优缺点n远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 n远期合约是非标准化合约，在场外交易。远期合约是非标准化合约，在场外交易。n灵活性较大是远期合约的主要优点。灵活性较大是远期合约的主要优点。n在签署远期合约之前，
4、双方可以就交割地点、交割时间、交在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。量满足双方的需要。2022-5-317 远期合约的缺点远期合约的缺点: :n首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市市场效率较低场效率较低。n其次，由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通其次，由于每份远期合约千差万别，给远期合约的流通造成较
5、大不便，因此远期合约的造成较大不便，因此远期合约的流动性较差流动性较差。n最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的约的违约风险较高违约风险较高。 2022-5-318n远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称，简称FRAFRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按定时期内按借贷一笔数额确定、以具体货币借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义
6、本金的协议。表示的名义本金的协议。n远期外汇合约远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。金额的某种外汇的合约。n远期股票合约远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。票的协议。 n。4.4.金融远期合约的种类金融远期合约的种类案例案例1 远期股票合约远期股票合约n21世纪初，一些以远期股票合约为主要交易形式
7、的股票回世纪初，一些以远期股票合约为主要交易形式的股票回购协议使得礼来和电子资讯系统等公司面临着巨大的财务购协议使得礼来和电子资讯系统等公司面临着巨大的财务风险。与其他许多公司一样，这些公司通过向员工发放优风险。与其他许多公司一样，这些公司通过向员工发放优先认股权作为激励，因此要定期回购公司股票以满足认股先认股权作为激励，因此要定期回购公司股票以满足认股权执行时的需要。在权执行时的需要。在20世纪世纪90年代的股票市场繁荣时期，年代的股票市场繁荣时期，这些公司股票价格强劲上扬。为了控制他们的回购成本，这些公司股票价格强劲上扬。为了控制他们的回购成本，这些公司便与投资银行签订合同，约定将来以固定
8、价格购这些公司便与投资银行签订合同，约定将来以固定价格购买本公司的股票。显然这就是远期股票合约。买本公司的股票。显然这就是远期股票合约。2022-5-319案例案例1 远期股票合约远期股票合约n据据2002年年9月月27日的日的华尔街日报华尔街日报报道，美国的电子资讯报道，美国的电子资讯系统公司（系统公司（Electronic Data Systems Corp.）由于被迫回购）由于被迫回购其其544万股股票，在短短几个月内便损失约万股股票，在短短几个月内便损失约1亿美元。其中包亿美元。其中包括前一周以每股括前一周以每股60美元的平均价格回购的大量股票，而当时美元的平均价格回购的大量股票，而当
9、时该公司的股票交易价格仅在该公司的股票交易价格仅在17美元左右。另一家制药公司美元左右。另一家制药公司礼来公司（礼来公司（Eli Lilly and Company）也承认，）也承认，2002年它年它在这类合约上面临损失在这类合约上面临损失1.5亿美元的风险，因为该公司目前股亿美元的风险，因为该公司目前股价已跌到价已跌到55美元左右。而该股在美元左右。而该股在2000年年3月时的股价处于月时的股价处于70-79美元的区间，其尚未到期的那些金额最大的回购协议就美元的区间，其尚未到期的那些金额最大的回购协议就是在那个时候达成的。按合约规定，礼来公司有义务在是在那个时候达成的。按合约规定，礼来公司有
10、义务在2003年底前以年底前以86到到100美元的价格回购美元的价格回购450万股股票。万股股票。n2022-5-3110n在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合约的形式，即承诺在未来某个日期按某个协议价格约的形式，即承诺在未来某个日期按某个协议价格（高于交易达成时的股票价格）买回本公司的股票，（高于交易达成时的股票价格）买回本公司的股票，以此向市场传达对本公司的信心。其中有些公司对自以此向市场传达对本公司的信心。其中有些公司对自己过度自信，没有采取
11、其他行动保护股价下跌可能带己过度自信，没有采取其他行动保护股价下跌可能带来的后果，远期股票合约到期时公司股价暴跌，而又来的后果，远期股票合约到期时公司股价暴跌，而又不得不执行该回购协议，给公司造成了巨大的损失。不得不执行该回购协议，给公司造成了巨大的损失。2022-5-3111远期利率协议远期利率协议(FRAs) 目录目录nFRAs的相关概念的相关概念n具体具体FRAs实例分析实例分析 FRAs相关概念相关概念2022-5-3115 前提知识: 连续复利 单利单利复利复利连续复利连续复利n 假设数额假设数额A A以利率以利率R R投资了投资了n n年。如果利息按每年。如果利息按每一年计一次复利
