第五章 财务报告决策有用性的计量观

《第五章 财务报告决策有用性的计量观》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第五章 财务报告决策有用性的计量观（36页珍藏版）》请在文档大全上搜索。

1、第五章 财务报告决策有用性的计量观第一节 决策有用性计量观的兴起 一、对有效市场假说的质疑 1、市场并非想象的那样有效，通过充分披露未必能满足投资决策人的信息需求。 2、净利润只能解释股价变化中很小的一部分。回归方程的拟合优度很小。 证券市场存在很多金融学无法解释的异象(Anomalies)，这与有效市场假说(EMH)相悖。 小公司效应：投资于小公司较投资于大公司能获得更大的超额收益。 价值公司效应：投资于市净率较小的公司较投资于市净率较大的公司能获得更大的超额收益。 日历效应：股票的收益率与时间有关，在某些特定的时间点，股价收益率存在系统性的差异。 盈余公告后的漂移现象(PEAD, Post

2、 Earnings Announcement Drift ) 有效市场理论认为盈余信息公布后，市场将快速吸收信息将其内容并入到价格中，事后应不存在异常回报率。然而Bernard和Thomas(1989)发现盈余公告后的一段时间仍存在异常收益率。 披露好消息的公司股价在盈余公告后仍有显著为正的回报率，披露坏消息的公司股价在盈余公告后仍有显著为负的回报率。 应计异象(Sloan,1996) 盈余(Earning)=应计利润(Accrual)+经营活动现金流量(CFO) 经营活动现金流量较应计利润持续性更强。 市场没有对经营活动现金流量和应计利润持续性的差异作出差别的定价。 买入应计利润较小的股票，

3、卖出应计利润较大的股票，形成净投资为0的投资组合，可以获得正的超额收益率。 基本面分析能获得超额收益率 Ou and Penman(1989)选取16个财务指标用来预测下一年度净收益的变化。当预测下一年度净利润增加到可能性大于等于0.6时则买入股票，可能性小于等于0.4时则卖出股票。利用这种策略投资24个月的超额收益率为14.53%。 这说明市场没有消化财务比率中所含有的信息。市场仅在两年后盈利信息确实公布时才对价格进行调整。 有效市场理论认为股价已经针对历史信息、公开信息甚至内幕信息做出了反映。 历史信息公司规模、市净率、日历月份、星期公开信息盈余宣告、盈余组成、基本面分析为什么会出现异象？

4、 1、由于交易成本使得套利的净收益为0，例如交易成本过大使得根据应计利润进行投资组合的净收益为0. 2、异象的存在是由于某些公司风险所致。 PEAD现象的解释：公司公布了利好或者利空消息之后，公司的风险发生了变化（Beta系数发生变化）。 小公司效应的解释：规模小的公司风险更大，所以收益更大。 3、投资者行为的解释 有效市场假说认为人的行为是理性的，投资者具有足够的知识和能力处理信息，所以能对信息作出迅速、正确的反应。 但投资者未必有如想象的那样理性，所以证券市场存在异象。例如： 投资者可能过分自信。 投资者仅是有限理性。 投资者过度反应和反应不足。“追涨杀跌”即是过度反应的体现。 在有效市场

5、的信息观下，公司只需要充分披露所选择的会计政策、会计估计即可。市场会作出及时正确的反应，不存在对信息的错误定价。 然而当市场并非有效的时候，仅仅只是充分披露则是不够的。 因此有必要改进财务报告，帮助投资者评价企业价值。 是否能找到从会计信息到股票价值的影响路径？第二节 Felthan-Ohlson投资估值理论 一、传统投资估值理论 1、贴现现金流量模型：资产未来现金流量折现求和。 优点：具有理论基础，符合资产价值定义。 缺点：预计未来现金流量、选择贴现率难度很大、主观性强。 2、相对投资估值模型： 股票价值=市盈率*每股盈余 市盈率取同行业公司 该模型预测可比资产的定价是正确的。即同行业公司的

6、市盈率是准确的。 2012年4月中国证监会关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见认为发行市盈率一般不高于同行业上市公司平均市盈率25%。 优点：易于操作。 缺点：可比资产的定价错误将导致评估资产价值出现偏差。 3、期权模型：利用期权定价模型对有期权特征的资产进行估值。 该方法对投资者有较高的专业要求，在实务中应用不多。二、Ohlson-Feltham清洁盈余理论 清洁盈余理论Clean Surplus Theory,也称为剩余收益模型Residual Income Model: 企业股价MV=当期账面价值BV+未来超常盈余现值 当期账面价值BV=未来正常盈余现值 MV=未来正常盈余现值+未来

7、超常盈余现值例子：债券投资溢价分析 面值1000元的5年期债券，票面利率6%，市场利率5%，债券市价为 MV=1000*6%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) =1043.27 债券账面价值为 BV=1000*5%*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) =999.9751000 未来超常盈余现值=1000*(6%-5%)*(P/A,5%,5) =43.295 MV=999.975+43.295=1043.27 当采用公允价值对资产计价时，可以直接从资产负债表上读出公司价值 公司市场价值价值=净资产账面价值 MV=BV 此时的会计被称为无偏会计(Unbiase